Introducción: La Naturaleza Dinámica de los Fondos de Pensiones
Los fondos de pensiones administrados por las AFP están diseñados para invertir los ahorros previsionales con una mirada de largo plazo, abarcando varias décadas de acumulación. Sin embargo, su valor no es estático y está sujeto a las fluctuaciones de los mercados financieros globales. Episodios de tensión geopolítica, cambios en las condiciones macroeconómicas y el comportamiento cíclico de la economía pueden generar movimientos significativos, incluyendo periodos de descenso en la rentabilidad de los fondos.
El Sistema de Multifondos y su Gestión de Riesgos
El sistema previsional chileno opera con cinco multifondos -A, B, C, D y E-, cada uno diferenciado por su nivel de riesgo y volatilidad. El Fondo A es el que posee la mayor proporción de inversiones en renta variable, lo que lo hace más susceptible a movimientos pronunciados ante eventos internacionales y fluctuaciones del mercado. En contraste, el Fondo E es el más conservador.
Para proteger a las personas, la ley establece ciertas restricciones en la elección de fondos según la edad. Las afiliadas a partir de los 51 años y los afiliados desde los 56 años no pueden optar por el Fondo A, el de mayor riesgo, para sus ahorros previsionales obligatorios. En su lugar, pueden distribuir sus ahorros entre los fondos B (riesgoso), C (intermedio), D (conservador) y E (más conservador).
Factores Clave que Inciden en la Rentabilidad de los Fondos
Influencia de Eventos Geopolíticos y la Incertidumbre Global
Las tensiones geopolíticas y la incertidumbre económica global son factores recurrentes que generan movimientos en los mercados financieros. Estos episodios provocan reacciones inmediatas en los mercados internacionales, lo que se traduce en una mayor volatilidad y cambios bruscos en los precios de los activos financieros.
Un ejemplo reciente de esta influencia fue el conflicto bélico en el Medio Oriente, que generó una ola de volatilidad en los mercados globales. Tras el inicio de ataques entre Estados Unidos, Israel e Irán, los multifondos gestionados por las AFP registraron rentabilidad negativa durante la primera semana de guerra. El economista jefe de EuroAmérica, Luis Felipe Alarcón, señaló que "es esperable que la volatilidad continúe, en especial si persiste el escenario geopolítico y sus efectos, en particular sobre el precio del petróleo". Durante ese período, el crudo Brent alcanzó cotizaciones de US$94 y el WTI se transó en torno a los US$90, presionando al alza los costos energéticos.
El gerente de inversiones de NVS AGF, Jorge García, atribuyó los retornos a la baja en esa semana a un "importante sentimiento de risk off" en los mercados. A nivel local, el Ipsa registró un descenso de 7,66% en esa semana, mientras que en Wall Street, el S&P 500 y Dow Jones anotaron variaciones de -0,83% y -4,46% respectivamente, evidenciando el impacto global.
Condiciones Macroeconómicas y Políticas Monetarias
El comportamiento de los fondos de pensiones también está intrínsecamente ligado al ciclo económico y a las decisiones de política monetaria. La economía de un país crece en un proceso cíclico con "ciclos recurrentes, pero no periódicos". Cuando el crecimiento económico es "desordenado", puede desencadenar una alta inflación, ya que un fuerte aumento del empleo y el consumo impulsa al alza los precios.
Para controlar la inflación, los gobiernos y bancos centrales suelen retirar estímulos y subir las tasas de interés. Si bien estas medidas buscan desacelerar el crecimiento y evitar la inflación, un freno excesivo puede llevar a una recesión, reduciendo la inflación pero también disminuyendo el tamaño de la economía y provocando pérdida de empleos. La subida de las tasas de interés reduce la liquidez, lo que puede causar pérdidas en los bonos, ya que su valor disminuye a medida que las tasas suben. Esta situación afectó negativamente la rentabilidad de los fondos de las AFP, en particular al Fondo E, en periodos de alta inflación y alzas de tasas.
No obstante, la rentabilidad de los fondos de pensiones también puede experimentar alzas significativas frente a eventos globales. Por ejemplo, en 2025, la rentabilidad de los multifondos se ubicó entre 8,06% y 14,89% en el año. Estos resultados positivos se debieron, en gran parte, al buen comportamiento de los mercados impulsado por el auge de empresas tecnológicas y la adopción de la inteligencia artificial, fenómenos que dinamizaron economías como la estadounidense y la asiática.
Perspectiva a Largo Plazo y Recomendaciones para Afiliados
La experiencia histórica de los mercados financieros indica que las crisis globales tienden a ser transitorias. Por ello, los ahorros previsionales están diseñados para una inversión a largo plazo. Cambiarse de fondo de manera impulsiva inmediatamente después de una caída puede significar materializar una pérdida que, con el tiempo, podría haberse recuperado.
La Asociación de AFP, a través del sitio Previsionarios AFP, ha enfatizado que "en escenarios de volatilidad, una de las principales recomendaciones es evitar decisiones impulsivas basadas en movimientos de corto plazo". María Eugenia Jiménez, directora de Brain Invest, concuerda, señalando que "quien se cambia luego de una baja en la rentabilidad, capitaliza la pérdida, ya que estando en un fondo conservador le tomará más tiempo recuperar sus ahorros".
Se recomienda que las personas inviertan de acuerdo con su tolerancia al riesgo. Aquellos afiliados nerviosos o intranquilos con la volatilidad de los mercados deberían considerar mantenerse en un fondo más conservador, pero evitando cambios constantes, ya que la experiencia muestra que "las personas que viven cambiándose generalmente son asertivos 1 de 10 veces, pero al final no le ganan al mercado".
Ante episodios de alta volatilidad, la Superintendencia de Pensiones ha oficiado a las AFP solicitando explicaciones sobre sus decisiones de inversión para mitigar la contingencia y detallar cómo están informando a sus afiliados.
💡 VOLATILIDAD FINANCIERA: ¿Qué es y a qué se debe?
Comportamiento Reciente de los Multifondos (Informes Ciedess)
La rentabilidad de los multifondos se monitorea constantemente, y los informes de consultoras como Ciedess proporcionan una visión detallada de su desempeño:
- Julio de 2025: Los multifondos mostraron un desempeño positivo. Los fondos A y B obtuvieron retornos reales de 3,10% y 2,60% respectivamente, marcando su mayor rentabilidad mensual desde febrero de 2024. El fondo C creció 2,20%, mientras que los fondos D y E obtuvieron 1,85% y 1,49%.
- Febrero de 2025: Todos los multifondos cerraron con pérdidas. Los fondos A y B cayeron -2,83% y -2,08%; el C, -1,06%; y los conservadores D y E, -0,32% y -0,09% respectivamente.
- Enero de 2025: Se perfilaba como un mes positivo para los cinco multifondos, impulsado por el alza de la renta variable y la caída en las tasas de interés locales de largo plazo.
Desempeño del Año 2024
- Noviembre de 2024: Todos los multifondos cerraron con ganancias. A y B registraron retornos de 1,68% y 1,33%; el C, 1,10%; y los más conservadores D y E, 1,46% y 1,89% cada uno.
- Septiembre de 2024: Todos los fondos de pensiones cerraron con aumentos, destacando el mayor alza en los sectores conservadores. Los fondos A y B presentaron un aumento del 0,98% y 1,54%, respectivamente.
- Agosto de 2024: Se aproximó a cerrar con resultados mixtos: A y B registraron pérdidas de -1,44% y -0,46%, mientras que D y E ganaron 3,62% y 4,57% respectivamente. No obstante, en el acumulado anual, los cinco multifondos mantenían ganancias.
- Julio de 2024: Todos los multifondos cerraron con ganancias. Los fondos A y B registraron 1,26% y 1,44%; el C, 1,92%; y los D y E, 2,86% y 3,45%.
- Junio de 2024: Los cinco multifondos se alistaban a cerrar con resultados positivos: A y B con 2,17% y 1,84%; C con 1,14%; D con 0,38% y E con 0,14%. A pesar de esto, D y E cerraron el primer semestre con pérdidas de -3,32% y -4,52% respectivamente, mientras A y B mostraron ganancias de 5,91% y 4,32%.
- Mayo de 2024: Los fondos A y B registraron las mayores pérdidas, con caídas de 5,01% y 4,27% respectivamente. El fondo C retrocedió 3,95%, y los más conservadores, D y E, tuvieron caídas de 3,77% y 3,58%. A, B y C eran los únicos con ganancias entre enero y abril.
- Abril de 2024: Todos los multifondos cayeron, siendo los más riesgosos los de peor desempeño. El fondo D bajó 3,25%, registrando su tercer peor desempeño desde su creación, mientras que el E perdió 4,16%, el segundo peor de su historia.
- Marzo de 2024: Todos los multifondos cerraron con resultados positivos. A y B anotaron alzas de 2,11% y 1,73%; C, 1,49%; y D y E, 1,18% y 1,19% cada uno.
- Enero de 2024: Inició con resultados mixtos. Los fondos más riesgosos, A y B, obtuvieron ganancias de 1,79% y 1,26%, mientras que los más conservadores, D y E, anotaron pérdidas de 0,63% y 0,92% cada uno.
Desempeño del Año 2023
- Diciembre de 2023: Rentó positivo para los multifondos, con A y B logrando retornos de 5,79% y 5,03%; C con 4,22%; y D y E con 3,88% y 3,56%, su mejor desempeño mensual histórico. Sin embargo, el año cerró con resultados mixtos: A y B con ganancias del 7,18% y 6,06%; C con 3,04%; mientras D y E cerraron con pérdidas de -0,04% y -1,31%.