Los multifondos, que gestionan los ahorros previsionales, experimentaron una volatilidad considerable durante el mes de marzo. Aunque en abril los resultados fueron mixtos, con una recuperación para algunos fondos, marzo se caracterizó por una rentabilidad negativa generalizada, influenciada por eventos geopolíticos y la dinámica económica global y local.
Impacto del Conflicto en Medio Oriente y Desempeño de los Multifondos en Marzo
Contexto Geopolítico y Volatilidad del Mercado
El 28 de febrero de 2026 se iniciaron ataques de EE.UU. e Israel en contra de Irán, lo que generó una ola de volatilidad en los mercados globales. Durante marzo, los mercados se vieron afectados por el cierre del Estrecho de Ormuz, una zona clave para el transporte del petróleo. Esto redujo la oferta mundial e hizo que el precio del petróleo subiera a más de 100 dólares por barril. En este contexto de incertidumbre y sin señales claras de un pronto fin del conflicto, la Reserva Federal de Estados Unidos decidió mantener su tasa de interés sin cambios en marzo. Todo esto afectó negativamente a los mercados financieros.
Caída General de los Fondos de Pensiones
Con este telón de fondo bélico, durante el primer mes de guerra, los multifondos que gestionan las AFP registraron una rentabilidad negativa. Esta situación, sumada a un efecto de tipo de cambio por la fuerte depreciación del peso en el periodo, se tradujo en una merma de US$25 mil millones en el total de los fondos de pensiones medidos en dólares. Los fondos pasaron de US$260.569 millones al cierre de febrero de 2026, a US$235.801 millones a marzo, lo que representa una caída de 9,5%.
La Asociación de AFP señaló que, al cierre de febrero de 2026, los fondos de pensiones representaban un 66% del Producto Interno Bruto (PIB) del país, y en marzo bajaron a 64,6% del PIB. La reducción de los fondos en dólares “se explica, en gran medida, por el aumento del tipo de cambio en el período, que pasó de $861,19 a fines de febrero a $931,57 a fines de marzo, en un contexto de tensiones bélicas en Medio Oriente y la incertidumbre asociada a estos eventos”, según el gremio.
En términos de descomposición, aproximadamente un 80% de la caída observada en los activos expresados en dólares responde a la depreciación del peso frente a la moneda estadounidense, mientras que aproximadamente el 20% restante se asocia a una menor rentabilidad de los fondos de pensiones. La economista Soledad Hormazábal coincide con el gremio de las AFP en que “hay un efecto importante del tipo de cambio en esos movimientos”. Plantearon que, si se observa el valor de los fondos de pensiones en UF, el movimiento es menor: en febrero fue de 5.639,61 millones de UF y en marzo bajaron a 5.513,46 millones de UF, lo que representa una caída de 2,2%, en lugar de 9,5% de la caída en dólares. La economista y académica de la Universidad de Los Andes, Cecilia Cifuentes, argumenta que esa caída mensual se explica principalmente por el aumento del tipo de cambio, indicando que de la caída de casi 10%, aproximadamente un tercio se explica por rentabilidad negativa y el resto por el tipo de cambio.
Rendimiento por Tipo de Fondo en Marzo
La Superintendencia de Pensiones informó que “la incertidumbre mundial por el impacto de la guerra en Medio Oriente sobre la industria petrolera, con su efecto en mayores costos en la energía, expectativas inflacionarias al alza e indicios de condiciones financieras más restrictivas, castigó con fuerza la rentabilidad de los cinco fondos de pensiones chilenos en marzo pasado, cerrando todos en rojo”.
En marzo, los fondos más expuestos a renta variable fueron los más perjudicados. Los fondos A y C fueron los que registraron las mayores bajas:
- Fondo Tipo A: caída real de 3,02%
- Fondo Tipo C: retroceso de 2,52%
- Fondo Tipo B: pérdida real de 2,45%
- Fondo Tipo D: retroceso real de 2,07%
- Fondo Tipo E: retroceso real de 0,86%
Factores Determinantes de la Rentabilidad Negativa
El desempeño negativo de marzo se explicó principalmente por las pérdidas que afectaron a las inversiones realizadas en instrumentos extranjeros y en acciones locales. Esto ocurrió aun cuando las inversiones en títulos o papeles de renta fija (como, por ejemplo, depósitos y bonos) obtuvieron retornos positivos, debido a una baja en las tasas de interés locales.
En el ámbito internacional, los principales índices bursátiles también reflejaron caídas:
- El índice MSCI mundial retrocedió 1,88% en pesos.
- El MSCI de mercados emergentes cayó 5,66%.
- Las principales bolsas de Estados Unidos, Japón y Alemania anotaron descensos medidos en pesos de 0,68%, 6,40% y 6,11%, respectivamente.
En cuanto a la renta fija internacional, los activos medidos a través del índice LEGATRUU registraron una rentabilidad de 4,71% en pesos. A nivel local, el tipo de cambio tuvo una fuerte alza producto de la subida del precio del petróleo y a un repunte del dólar a nivel global, por ser la moneda de refugio ante eventos geopolíticos.
Explicación Mercado (Macroeconómico)
Recuperación Parcial en Abril y Perspectiva de Largo Plazo
Resultados Mixtos de los Multifondos en Abril
Durante abril, se revirtieron los impactos iniciales del conflicto en Medio Oriente. En este contexto, la Renta Variable recuperó las caídas de marzo y cerró abril con los principales índices estadounidenses en nuevos máximos históricos. Sin embargo, el precio del petróleo se mantuvo en niveles más altos que al inicio del conflicto. Los Multifondos obtuvieron resultados mixtos en abril de 2026. Los fondos Tipo A, B, C y D cerraron abril con ganancias, lo que les permitió recuperarse tras los magros resultados de marzo. Sin embargo, el Fondo Tipo E terminó el mes con una caída real de 1,20%, principalmente por las pérdidas anotadas por las inversiones en instrumentos de renta fija local e internacional como resultado de un alza en las tasas de interés.
Pese al mal desempeño de marzo, el balance del primer trimestre de 2026 fue más bien neutro para los multifondos. Los fondos A y B acumularon una rentabilidad real de 0,07% y 0,00%, respectivamente, mientras que los fondos D y E anotaron una ganancia de 0,26% y 0,66%.
El Escenario Pre y Post-Retiros
Aún los fondos de pensiones chilenos no han logrado volver al nivel que tenían previo a los tres retiros de AFP que hubo, como porcentaje del PIB. La caída registrada en marzo los alejó un poco más de ese objetivo, al que se habían acercado en febrero. Según cálculos de la Asociación de AFP, a febrero de 2025 los fondos de pensiones equivalían a un 60,1% del PIB (US$196.875,53 millones), pero a febrero de 2026 ya habían aumentado a un 66% del PIB (US$260.569,61 millones). La subida de ese momento, a febrero, ocurrió “principalmente por tres componentes: el flujo neto entre cotizaciones y pensiones pagadas, y la rentabilidad de los fondos de pensiones. En el período analizado, el aumento de los activos se explica principalmente por el desempeño de las inversiones, donde la rentabilidad aportó más del 90% del crecimiento total de los fondos”, comentó Roberto Fuentes, gerente de estudios de la Asociación de AFP.
Fuentes sostuvo que “el mayor nivel de activos de los fondos de pensiones en relación con el PIB se alcanzó en enero de 2020, cuando estos representaron un 83,2% del producto”. Pero después llegaron los retiros de AFP. Al cierre de julio de 2020, cuando empezó a regir la reforma constitucional que autorizó el primer retiro excepcional, dichas instituciones administraban recursos por US$217 mil millones. El año pasado los fondos de pensiones superaron en términos absolutos ese monto, pero como porcentaje del PIB siguen al debe en alrededor de 15 puntos porcentuales.
Según Cecilia Cifuentes, antes de la guerra en Medio Oriente, el alza que registraron a febrero de 2026 los fondos de pensiones en una comparación interanual, se explicaba “básicamente por retornos, y hay un efecto de tipo de cambio también. El efecto por mayores cotizaciones es muy menor, el número de cotizantes está estable, y el ingreso imponible promedio subió cerca de un 2%”. Soledad Hormazábal indicó que “los fondos de pensiones tuvieron buena rentabilidad en 2025, puesto que fue un año positivo para los mercados. Sin embargo, también hay un efecto del tipo de cambio, ya que el retorno en pesos fue bueno, pero menor (14% real). Por otro lado, el PIB creció solo 2,5%, es decir, los fondos crecieron más que el PIB, en consecuencia, representando una mayor proporción de este”.
Composición y Estrategia de Inversión de los Multifondos
La composición de los diferentes tipos de fondos varía en su exposición a la renta variable, lo que influye directamente en su perfil de riesgo y potencial de rentabilidad:
- El Fondo A se compone en torno a un 79% por activos de renta variable, con un 64% en el extranjero y un 15% en Chile.
- El Fondo B está compuesto en torno a un 59% por activos de renta variable, con un 46% en el extranjero y un 13% en Chile. Su rentabilidad se explica principalmente por el retorno negativo que presentaron las inversiones en instrumentos extranjeros y acciones locales.
- El Fondo C está compuesto cerca de un 39% por activos de renta variable, con un 29% en el extranjero y un 10% en Chile.
- El Fondo D está compuesto cerca de un 19% por activos de renta variable, con un 13% en el extranjero y un 6% en Chile.
- El Fondo E se compone en un 95% de instrumentos de renta fija, donde el 87% son en Chile y el 8% en el extranjero.
Para conocer el detalle de la Cartera de Inversiones, se recomienda seleccionar el Fondo y el periodo a revisar. También, existen videos y conceptos disponibles para entender cómo se invierte y crece el dinero a lo largo del tiempo.
La Reforma Previsional: Cambios y Beneficios Futuros
El borrador de la reforma previsional incluye varios cambios significativos destinados a mejorar el sistema de pensiones.
Nuevas Cotizaciones y Seguro Social
A partir de las remuneraciones de agosto de 2025, los empleadores comenzaron a pagar un 1% adicional, que se irá incrementando gradualmente hasta alcanzar un 7% para el Seguro Social. Este nuevo Seguro Social incluirá la Compensación por Años Cotizados y un Bono a mujeres por expectativas de vida.
El 1,5% que aportará el empleador para el Seguro de Invalidez y Sobrevivencia (SIS) pasará a ser una de las prestaciones del Seguro Social a contar de agosto de 2027. Es un nuevo beneficio de la Reforma Previsional que comenzó a regir el 1 de mayo de 2025. Se han simplificado los mecanismos de cotización para independientes, permitiendo pagos automáticos desde cuentas bancarias o la posibilidad de que familiares directos puedan contribuir en nombre del afiliado. Además, la reforma promueve la formalidad al vincular los beneficios a la cotización.
Pensión Garantizada Universal (PGU)
La reforma prevé un aumento de la Pensión Garantizada Universal (PGU) a $250.000. Personas pensionadas por Leyes de Reparación (Exonerados, Rettig y Valech) y beneficiarios de pensiones de gracia también podrán acceder a la PGU si cumplen los requisitos. Si ya se recibe la PGU, el ajuste es automático según el calendario. Si la pensión de reparación era menor al monto máximo de la PGU, a partir de septiembre de la fecha en que se cumpla la edad establecida, el monto se ajustará de forma automática al nuevo valor máximo.
Seguro de Lagunas Previsionales
Se contempla la ampliación del Seguro de Lagunas Previsionales, que permitirá cubrir cotizaciones en periodos de cesantía. Este beneficio, que comenzó a regir el 1 de mayo de 2025, permite que todas las personas que reciban el Seguro de Cesantía, sin importar el tipo de fondo (Cuenta Individual o Fondo Solidario), tengan cubiertas sus cotizaciones previsionales mientras estén desempleadas. Anteriormente, solo quienes usaban el Fondo de Cesantía Solidario tenían esta cobertura. Desde mayo de 2025, se incluye también a quienes usan su Cuenta Individual, triplicando el número de beneficiados de 395 mil a más de 1,4 millones al año. Las cotizaciones son financiadas por el Fondo de Cesantía Solidario, sin costo para el trabajador.
Fomento de la Competencia y Nuevos Operadores
Se promueve la entrada de nuevos operadores para diversificar el mercado y reducir la concentración. Además, se centralizará la cobranza previsional y se implementará un sistema de licitación cada dos años para el 10% de los afiliados, favoreciendo la competencia y la disminución de comisiones.
Transición a Fondos Generacionales y Comisiones Variables
El sistema de multifondos será reemplazado por fondos generacionales, que ajustarán su perfil de inversión según la edad del afiliado, reduciendo el riesgo a medida que se aproxima la jubilación y aumentando la seguridad del ahorro. Las comisiones ya no serán fijas, sino que serán variables y estarán vinculadas al rendimiento del fondo. Si el fondo genera pérdidas, las comisiones disminuirán un 15%; si obtiene ganancias, pueden aumentar hasta en un 15%. Esto alinea los incentivos con el bienestar de los afiliados.
Aspectos Regulatorios y Financieros
Se establecen límites cuando las AFP invierten a través de terceros. Así, no podrán pagarse con cargo a los fondos comisiones a vehículos de inversión o mandatarios que inviertan más de un 10% en emisores nacionales transables en mercados públicos, a excepción de inversiones de baja o mediana capitalización. El Fondo Autónomo de Protección Previsional (FAPP) es un órgano creado en el marco de la ley N°21.735.
Obligaciones del Empleador y Procesos de Pago
El empleador o entidad pagadora de subsidios debe declarar y pagar las cotizaciones hasta el día 10 del mes siguiente a aquel en que se devengaron las remuneraciones o se autorizó la licencia médica. Cuando el empleador realice la declaración y el pago de las cotizaciones por medio electrónico, el plazo de pago se extenderá hasta el día 13 de cada mes, incluso si fuera sábado, domingo o festivo. Para cumplir esta función, el IPS realizará la recaudación a través de un proveedor especializado, a través del cual los empleadores deberán efectuar dichos pagos.
La normativa indica que los empleadores deben cotizar al Seguro Social Previsional (SSP) por todos sus trabajadores, incluyendo aquellos que laboran en jornadas parciales o part time. Esto permite llevar un registro adecuado de los periodos cotizados en jornada parcial, lo que será clave para que, en el futuro, esas cotizaciones puedan ser computadas en el historial previsional del trabajador.
Si el empleador no realiza la declaración, tendrá hasta el último día hábil del mes subsiguiente para acreditar ante el Instituto de Previsión Social (IPS) que su obligación se extinguió. Transcurrido ese plazo adicional y agotadas las gestiones aclaratorias por parte del IPS sin que el empleador haya acreditado la extinción de la obligación, se presumirá que las respectivas cotizaciones están declaradas y no pagadas, constituyéndose una deuda previsional efectiva.
La obligación de enterar cotizaciones de cargo del empleador al Seguro Social Previsional se extingue de pleno derecho en el momento en que el trabajador se pensione por vejez o invalidez total, conforme al D.L. También se aplica para el trabajador acogido a la exención de la obligación de cotizar regulada en el artículo 69 del D.L.
Perspectiva y Recomendaciones
Recuerde que la rentabilidad es variable, por lo que nada garantiza que las rentabilidades pasadas se repitan en el futuro. Es fundamental analizar la rentabilidad con perspectiva, ya que las AFP gestionan los ahorros previsionales con un enfoque de largo plazo, buscando maximizar su crecimiento en el tiempo.
Para una revisión detallada de la información sobre inversiones y rentabilidad de los Fondos de Pensiones, la Superintendencia de Pensiones publica reportes mensuales que son actualizados regularmente. El presente reporte se construyó con información recibida por la Superintendencia de Pensiones hasta el 1 de abril de 2026, lo que incluye la información de marzo de 2026.