El sistema de administración de fondos de pensiones en Chile, implementado en 1981, ha sido objeto de constante análisis y debate debido a su impacto en la economía y en la calidad de vida de sus afiliados. A lo largo de sus 43 años de existencia, ha mostrado tanto momentos de crecimiento significativo como períodos de profunda crisis y cuestionamientos estructurales, especialmente en relación con la equidad de género y la sostenibilidad de las pensiones.
Impacto Macroeconómico de los Fondos de Pensiones
Una investigación realizada por Clapes UC, titulada “Estimación del impacto de los fondos de pensiones en la economía chilena”, que abarcó el periodo de 1981 a 2023, concluyó que los fondos previsionales han tenido un efecto positivo y significativo en variables económicas clave como el Producto Interno Bruto (PIB), el empleo y la inversión. El estudio, elaborado por Alberto Belmar P., Hermann González B. y Felipe Larraín B., contó con el apoyo de la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones (AAFP).
Según Felipe Larraín, exministro y director de Clapes UC, los fondos de pensiones han sido motores de inversión, empleo y crecimiento. Los investigadores utilizaron nuevas fuentes de información, variables y métodos de estimación para este análisis. Durante el periodo estudiado, los activos de los fondos de pensiones pasaron de representar un promedio del 35% del PIB en la década de 1990 a un 82% en 2019.
Resultados Clave del Estudio Clapes UC
- La inversión doméstica como porcentaje del PIB creció 3,6 puntos porcentuales en cuatro décadas, de los cuales 1,2 puntos (un tercio del crecimiento) se explican por el ahorro previsional. El ahorro previsional de los hogares representó el 28,5% del ahorro nacional en 2023.
- Los activos de los fondos de pensiones como porcentaje del PIB explican un 2,6% del crecimiento total del empleo para el periodo del estudio.
- El crecimiento anual promedio de los fondos de pensiones explica un 7% del crecimiento anual promedio del PIB.
Estos resultados, incluyendo estimaciones trimestrales, están en línea con hallazgos de estudios previos de autores como Corbo y Schmidt-Hebbel (2003) y Fuentes (2013). Ante estos antecedentes, Felipe Larraín sugirió que cualquier modificación al sistema de pensiones debería considerar estos datos para fortalecer el desarrollo de los fondos previsionales y su apoyo a la economía nacional.
Impacto de las Crisis Económicas y Retiros de Fondos
A lo largo de su historia, el sistema ha enfrentado diversas turbulencias:
- Los períodos de crisis económica, como la asiática y la financiera global, se caracterizaron por caídas significativas en el valor de los fondos. Sin embargo, estos se recuperaron y superaron su valor como porcentaje del PIB una vez superadas las crisis.
- A partir de 2020, una nueva caída considerable se produjo. A los efectos de la crisis por la pandemia de COVID-19 se sumaron tres retiros de ahorros previsionales, reduciendo los activos administrados por las AFP desde un 82% del PIB a un 57% del PIB.
- El valor de los activos de los fondos de pensiones como porcentaje del PIB aumentó un 11,1% en 2019 debido al buen desempeño de los mercados financieros. No obstante, esta variable disminuyó un 14,9% en 2021 a causa de los retiros.
Retiro anticipado de pensiones, respiro para familias y economía chilena | AFP
Volatilidad Reciente por Conflictos Geopolíticos
Más recientemente, el conflicto bélico en Medio Oriente ha generado volatilidad en los mercados globales, afectando también a los fondos de pensiones chilenos. Durante el primer mes de este conflicto, los multifondos gestionados por las AFP registraron rentabilidad negativa. Sumado a un efecto del tipo de cambio por la fuerte depreciación del peso, esto se tradujo en una merma de US$25 mil millones en el total de los fondos de pensiones medidos en dólares, pasando de US$260.569 millones a fines de febrero a US$235.801 millones en marzo, lo que representa una caída del 9,5%.
La Asociación de AFP señaló que, a febrero de 2026, los fondos de pensiones representaban un 66% del Producto Interno Bruto (PIB) del país, cifra que bajó a 64,6% del PIB en marzo. Esta reducción en dólares se explica, en gran medida, por el aumento del tipo de cambio, que pasó de $861,19 a $931,57 en ese periodo, en un contexto de tensiones bélicas e incertidumbre.
Economistas como Soledad Hormazábal y Cecilia Cifuentes coinciden en que el tipo de cambio tuvo un efecto importante. En valor UF, la caída fue menor: de 5.639,61 millones de UF en febrero a 5.513,46 millones de UF en marzo, una baja del 2,2% en lugar del 9,5% en dólares. Aproximadamente el 80% de la caída observada en activos expresados en dólares respondió a la depreciación del peso, mientras que el 20% restante se asoció a una menor rentabilidad de los fondos.
La Superintendencia de Pensiones (SP) reportó que la incertidumbre mundial por el impacto de la guerra en Medio Oriente sobre la industria petrolera, con efectos en costos energéticos, expectativas inflacionarias al alza y condiciones financieras más restrictivas, castigó la rentabilidad de los cinco fondos de pensiones chilenos en marzo, cerrando todos “en rojo”. Los fondos A y C registraron las mayores bajas con caídas reales del 3,02% y 2,52% respectivamente, seguidos por el B (2,45%), D (2,07%) y E (0,86%).
Escenario Post-Retiros y Recuperación
A pesar de las recuperaciones interanuales, los fondos de pensiones chilenos no han logrado volver al nivel que tenían previo a los tres retiros de AFP como porcentaje del PIB. A enero de 2020, los activos de los fondos alcanzaron su mayor nivel, representando un 83,2% del producto. Tras los retiros, los activos se redujeron considerablemente, y aunque en términos absolutos los fondos superaron el monto de US$217 mil millones registrado en julio de 2020 (antes del primer retiro), como porcentaje del PIB, aún se encuentran alrededor de 15 puntos porcentuales por debajo de su máximo histórico.
El gerente de estudios de la Asociación de AFP, Roberto Fuentes, comentó que la subida de los fondos a febrero de 2026, cuando alcanzaron el 66% del PIB (US$260.569,61 millones) desde el 60,1% del PIB en febrero de 2025 (US$196.875,53 millones), se explicó principalmente por el desempeño de las inversiones, que aportaron más del 90% del crecimiento total de los fondos. La economista Soledad Hormazábal destacó que los fondos tuvieron una buena rentabilidad en 2025, un año positivo para los mercados, con un retorno en pesos del 14% real, superando el crecimiento del PIB del 2,5%.
En marzo, sin embargo, el negativo desempeño se explicó por las pérdidas en inversiones en instrumentos extranjeros y acciones locales, a pesar de los retornos positivos de los títulos de renta fija. En el primer trimestre, los multifondos mostraron un desempeño más bien neutro, con ligeras ganancias en los fondos más conservadores (D y E) y casi nulo en los más riesgosos (A y B).
El Sistema Multifondos y la Diversificación de Riesgos
El sistema multifondos, en funcionamiento desde 2002, ha sido un componente clave para permitir a los afiliados enfrentar escenarios adversos. Se caracteriza por su diversificación y por ajustarse al perfil de riesgo de los afiliados:
- Los fondos más dinámicos (A y B), adecuados para afiliados más jóvenes con mayor tolerancia al riesgo, han mostrado un retorno real promedio anual del 5,2% para el Fondo A, triplicando su valor desde su creación.
- Los fondos conservadores (D y E), más indicados para personas cercanas a la jubilación, rentaron un 3,5% y 3,0% anual promedio, respectivamente.
Estos fondos, aunque afectados por la incertidumbre a corto plazo, han generado las mayores rentabilidades reales en el largo plazo. La Superintendencia de Pensiones (SP) ha intensificado el monitoreo y la comunicación con las AFP, instándolas a proporcionar información detallada a los afiliados sobre el destino y los cambios en el valor de sus ahorros. La SP reitera la importancia de evaluar los cambios de fondos con una mirada de largo plazo, evitando decisiones que busquen anticiparse a la volatilidad de corto plazo.
Críticas Estructurales y Desigualdades de Género en el Sistema Previsional
A pesar de su impacto macroeconómico positivo, el sistema de pensiones chileno enfrenta críticas profundas sobre su incapacidad para asegurar una vida digna para la población, una promesa que las AFP, según sus detractores, no han cumplido.
Un Sistema Privado con Falencias Críticas
El sistema vigente, implementado en dictadura en 1981, es de capitalización individual y se basa en la cotización obligatoria del 10% del salario imponible. El resultado, sin embargo, son pensiones "bajísimas", que no cubren las necesidades mínimas y a menudo se encuentran por debajo de la línea de la pobreza. El exministro del Trabajo William Thayer, en 1980, ya explicitó su escepticismo sobre el nuevo sistema privado, una advertencia que, según Carlos Huneeus, cobra actualidad al no haber cumplido su promesa original de entregar mejores pensiones que el sistema de reparto.
La reforma de 2008 intentó paliar estas falencias con la creación del Pilar Solidario de Pensiones, que incluye la Pensión Básica Solidaria (PBS) y el Aporte Previsional Solidario (APS). Sin embargo, a pesar de estas medidas, las pensiones siguen siendo bajas y las AFP han sido blanco de la desconfianza ciudadana, ubicándose entre las instituciones con menor respaldo público.
Inequidad de Género: Una Raíz del Problema
El sistema previsional chileno desconoce la interdependencia humana, invisibilizando y desvalorizando las labores realizadas fuera del mercado, lo que afecta desproporcionadamente a las mujeres. La economía feminista, un enfoque que sitúa la sostenibilidad de la vida en el centro, permite visibilizar el trabajo doméstico y de cuidados históricamente asumido por las mujeres.
Los datos de abril de 2020 revelan una significativa brecha de género en las pensiones: los hombres recibieron en promedio $354.331, mientras que las mujeres obtuvieron $222.927 (el 63% de la pensión masculina). Al observar las medianas, la diferencia se acentúa aún más: $244.445 para hombres y $155.791 para mujeres. Las tasas de reemplazo también son considerablemente menores para las mujeres (29%) que para los hombres (52%).
Estas desigualdades se originan en el mercado laboral y la división sexual del trabajo. Existe una brecha salarial promedio del 14% y una menor tasa de participación laboral femenina (52,1% vs 73,3% masculina en el primer trimestre de 2020). Además, un 38% de las mujeres que no trabajan remuneradamente lo hacen por responsabilidades de cuidado o quehaceres domésticos, frente a solo un 2% de los hombres.
El “Bono por Hijo”, una de las reformas dirigidas a compensar lagunas previsionales de las madres, es insuficiente al no alcanzar a todas las mujeres que son madres y tener requisitos de pertenencia al sistema o ser beneficiaria de una pensión básica solidaria de vejez.
Retiro anticipado de pensiones, respiro para familias y economía chilena | AFP
El "Hombre Champiñón" y la Interdependencia Ignorada
El pensamiento económico tradicional ha centrado su análisis en un sujeto que la economía feminista denomina "hombre champiñón": un individuo independiente que optimiza sus decisiones sin necesidades más allá del consumo mercantil ni responsabilidades sobre el bienestar ajeno. Esta visión contrasta con la vulnerabilidad humana y la interdependencia, que demuestran que las vidas humanas requieren cuidados y que la autosuficiencia es una ficción que invisibiliza el trabajo de quienes los proveen. Esta asimetría se traduce en la sobrecarga de tareas de cuidado en los hogares y en las mujeres.
La teoría del ciclo de vida de Modigliani, base de los sistemas de capitalización individual, propone tres etapas (endeudamiento, ahorro, desahorro) bajo la suposición de consumo estable y ahorro durante los años laborales. Este modelo ideal se ha impuesto, profundizando la precariedad de quienes no encajan en trayectorias laborales formales, con cotizaciones tempranas y sin lagunas. Perfiles divergentes quedan excluidos o con limitados beneficios del sistema previsional.
Poder de las AFP y la Necesidad de un Nuevo Paradigma
Las AFP, administrando fondos que han superado el PIB, han consolidado un enorme poder económico y político. Esta industria se encuentra altamente concentrada en solo seis AFP: Habitat, Provida, Cuprum, Capital, Planvital y Modelo. Cuatro de ellas son controladas por multinacionales extranjeras, lo que genera tensiones con los intereses nacionales. Habitat es controlada por la Cámara Chilena de la Construcción (CCHC), un grupo económico de gran poder político.
La "inercia institucional" de gobiernos, Congreso, AFPs y el sistema financiero ha impedido abordar las fallas estructurales del mercado del trabajo (inestabilidad, bajos sueldos, rechazo al trabajo femenino). Estas deficiencias, silenciadas por las AFP y sus partidarios, son la raíz de su incapacidad para cumplir su función de entregar pensiones dignas. Aunque las AFP defienden su gestión argumentando que han administrado responsablemente los fondos con alta rentabilidad, esta perspectiva no aborda el monto final de las pensiones.
Las propuestas de reforma, como las anunciadas en el pasado, a menudo no reconocen la magnitud de los problemas ni rompen con esta inercia, posponiendo efectos a mediano y largo plazo y generando contradicciones con otras políticas gubernamentales. Históricamente, la afirmación de que el costo de la reforma para el fisco sería "cero" se ha demostrado inexacta, ya que el Estado ha tenido una creciente injerencia y aportes económicos al sistema privado.
Es fundamental que una nueva política de pensiones se aleje de visiones ideológicas que idealizan el mercado y rechazan la intervención estatal, para construir instituciones públicas que aseguren un sistema previsional a la altura del desarrollo económico del país, para todos los ciudadanos y no solo para una minoría. Se requiere un debate nacional amplio que supere prejuicios ideológicos e intereses económicos para asegurar la estabilidad social y política.