En los últimos meses, el debate en torno a los fondos de retiro y las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) ha resurgido con fuerza, especialmente debido a las pensiones insuficientes y la percepción de un tema "lejano" y "complejo". Este artículo aborda un aspecto fundamental y a menudo poco discutido: la rentabilidad de los fondos de pensiones y qué sucede cuando esta es negativa, afectando directamente la pensión final al momento de la jubilación. Con el resurgimiento de la discusión sobre la reforma previsional, han vuelto al ataque los detractores del sistema de capitalización individual, tomando como argumento principal la repartición de utilidades que realizan estas instituciones. El argumento se fundamentaría bajo la idea de que las AFP serían empresas que no contarían con un patrimonio propio y, por tanto, estas no tendrían consecuencia alguna al administrar mal el dinero acumulado en los fondos. Tales afirmaciones encierran graves imprecisiones y falsedades que son de gran importancia aclarar, ya que se trata de instalar la idea de que estas instituciones ganarían dinero a costa de los fondos previsionales de los afiliados.
El Debate sobre el Patrimonio y las Utilidades de las AFP
Primero que nada, hay que aclarar que las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) sí cuentan con un capital patrimonial que, además, está separado del capital administrado que pertenece a los afiliados, dándose una separación contable entre ambas reservas patrimoniales. El patrimonio consolidado de las AFP, es decir, la suma de los patrimonios netos atribuibles a los accionistas, equivale a un 0,19% del patrimonio total de los fondos de pensiones. Además, los datos muestran que hay valor comprometido y que, por consecuencia, hay riesgos involucrados en la gestión administrativa de las AFP. Por lo tanto, es completamente falso que son “las únicas empresas en que los accionistas aportan $0 pesos y retiran millones en utilidades“, ya que, como toda empresa, no son instituciones invulnerables a la mala gestión humana, también están sujetas a malas decisiones y también pueden quebrar.
El que haya grandes sumas en reparto de utilidades se debe principalmente a dos motivos: 1) las AFP están repartiendo dividendos con cargo a utilidades retenidas sobre ejercicios pasados, es decir, son excedentes operacionales de las administradoras que se encuentran en una industria amenazada por políticas populistas, y 2) las AFP están utilizando caja que se liberó de los retiros del 10%, ya que la proporción administrada disminuyó en relación a la proporción que se debía mantener bajo el artículo 37 del D.L. Nº 3.500, por consiguiente, una proporción del Encaje pasó a estar disponible para los accionistas. Adicionalmente, hay que mencionar que se debe hacer un orden de proporciones, todos estos movimientos están en perfecta sincronía con perspectivas de estancamiento en la industria.
El Mecanismo de "Encaje": Un Salvaguarda ante la Rentabilidad Negativa
Pero, ¿qué sucede cuando las AFP “administran mal” nuestro dinero? ¿Será que solo asumimos las pérdidas nosotros? ¿La casa siempre gana? Para responder esta pregunta, debemos explicar el concepto de "Encaje". En este caso, el término Encaje, del artículo 37 del D.L. Nº 3.500, se refiere a que las Administradoras deberán mantener un activo denominado Encaje, equivalente al uno por ciento (1%) de cada Fondo de Pensiones. Este Encaje se invertirá en cuotas del respectivo Fondo. Para efectos del presente Título, se entenderá por Fondo de Pensiones: Tipo A, Tipo B, Tipo C, Tipo D y Tipo E, al número de cuotas que constituye el patrimonio de cada tipo de Fondo, el último día hábil de cada mes.
Al presente trimestre (06/2022), el Encaje consolidado estaba valorizado en $1.429.545.745, lo que equivale al 51,4% del total patrimonial de las AFP; en efecto, un poco más de la mitad del equivalente patrimonial está comprometido en activos por concepto de Encaje.
Funcionamiento del Encaje y su Impacto en las AFP
Este mecanismo funciona de la siguiente forma: por cada 1.000 pesos administrados, la AFP deberá poner $10 en el mismo fondo que su afiliado. En tanto, si aquel afiliado se cambia de fondo, la AFP deberá cambiar ese peso al fondo donde se mueva su afiliado. Por lo tanto, si aquel afiliado tomó una mala decisión al cambiarse, la AFP tendrá que compartir dicha decisión, tornándose un fondo espejo. En consecuencia, si el Fondo A reporta rentabilidad negativa, esa proporción también recae en el Encaje de la AFP, dañando su valorización patrimonial neta.
Por las razones antes mencionadas, en la práctica, si los fondos tienen un mal desempeño, el Encaje se verá afectado en la misma proporción porcentual que el Fondo de Origen del afiliado. La AFP no podrá retirar dicho Encaje, ni podrá cambiar dicha proporción porcentual a otro fondo. El desempeño del Encaje en los multifondos ha estado sujeto a fuertes fluctuaciones, sufriendo grandes pérdidas patrimoniales acompañado de leves recuperaciones. Así que, como conclusión, es falso que sean “un negocio redondo” en donde la “casa siempre gane”.
Por qué las AFP no pierden al igual que nuestros fondos de pensiones? Qué es el encaje?
El Encaje como Incentivo para la Gestión Eficiente
Es importante mencionar que el Encaje sirve como incentivo para que las AFP conformen carteras de inversión eficientes, y para que hagan bien -dentro de lo posible- su trabajo administrando los fondos de pensiones. Esto se debe a que las AFP son empresas que tienen que mostrar rendimientos positivos en sus estados de resultados y, por tanto, cuando no internalizan a tiempo la volatilidad del mercado, se tienen que, necesariamente, entregar explicaciones, ya que el patrimonio de la AFP se ve comprometido.
Rentabilidad vs. Comisión: Claves para Entender el Crecimiento de tu Pensión
Cuando se trata de tu ahorro previsional, hay dos conceptos que siempre aparecen: comisión y rentabilidad. La gran pregunta es: ¿cuál es más importante para tu pensión futura? La respuesta corta es simple: ambas son importantes, pero si miramos el largo plazo, la rentabilidad puede marcar una diferencia mucho más grande.
La Comisión: El Costo de Administración
La comisión es el costo que pagas a tu AFP todos los meses por administrar tus ahorros. Se descuenta automáticamente de tu sueldo imponible. Por ejemplo: si ganas $1.000.000 y tu AFP cobra 1%, vas a pagar $10.000 cada mes. Es un gasto fijo. Da lo mismo si tus ahorros ganan o pierden: la comisión siempre se paga. Por eso, muchas personas miran solo ese número para elegir AFP, pero cuidado: una comisión baja no garantiza un buen resultado final.
La Rentabilidad: El Motor Real del Crecimiento de tus Ahorros
La rentabilidad es cuánto ganan (o pierden) tus ahorros con el tiempo, dependiendo de cómo invierta tu AFP. Si tu fondo rentó bien, tu saldo crece. Si rentó mal, tu saldo puede crecer menos o incluso bajar. La rentabilidad es el motor real del crecimiento de tu ahorro. A mayor rentabilidad, mayor será el monto que acumules para tu pensión. Es importante notar que la rentabilidad que ves ya incluye todos los costos, incluida la comisión. Eso quiere decir que la rentabilidad es neta; es decir, refleja exactamente cuánto crecieron tus ahorros después de descontar la comisión, sin necesidad de hacer cálculos adicionales.
El Poder del Interés Compuesto en el Largo Plazo
La rentabilidad pesa más con los años porque funciona como una especie de efecto bola de nieve: lo que ganas este año se suma al total, y al año siguiente ganas sobre ese nuevo monto, y así, una y otra vez. Aunque al principio parezca poco, con el tiempo la diferencia puede sumar varios millones de pesos más en tu cuenta. Esto se llama interés compuesto, y es una de las claves para que tus ahorros crezcan con fuerza a lo largo del tiempo. Por ejemplo, si una AFP cobra más, pero rentó mejor consistentemente, terminarás con más ahorro, a pesar de pagar una comisión un poco más alta.
Entendiendo la Generación de Rentabilidad en las AFP
La rentabilidad AFP es, en términos sencillos, el motor que impulsa el crecimiento de tus ahorros para el futuro. No se trata simplemente de una cifra en tu cartola, sino de la ganancia o pérdida neta que genera el capital acumulado en tu cuenta individual a lo largo del tiempo. Este indicador es fundamental porque determina directamente el monto final de tu pensión: cuanto mayor sea la eficiencia en la gestión de tus recursos, más robusto será el respaldo económico con el que contarás al momento de pensionarte.
¿Cómo se Genera la Rentabilidad?
El sistema opera bajo un modelo de gestión de activos en el que las AFP actúan como inversores institucionales de gran escala. Tu ahorro mensual no se almacena en una cuenta de depósito tradicional; por el contrario, se moviliza a través de diversos fondos de inversión nacionales e internacionales. Estas inversiones (en acciones, fondos, bonos, etc.) están estructuradas mediante una combinación de activos de renta fija y variable. El desempeño de estos en los mercados globales -influenciado por factores como el crecimiento económico, las tasas de interés y la geopolítica- es lo que finalmente se traduce en la rentabilidad neta que se refleja en tu saldo personal. Es importante entender que la rentabilidad AFP no es estática. Al depender del mercado financiero, está sujeta a las fluctuaciones del mercado. Sin embargo, el horizonte de la inversión previsional es siempre el largo plazo. Esto significa que, aunque existan periodos de volatilidad o "caídas" puntuales, la tendencia histórica del sistema chileno ha mostrado una capacidad de recuperación y crecimiento sostenido, lo que permite que el interés compuesto trabaje a favor de los afiliados durante décadas. En Habitat, los afiliados que han tenido una historia laboral larga, desde 1981, y que han participado más de 30 años en el sistema (sin lagunas previsionales y cotizando por todo su sueldo imponible) han conseguido, en promedio, que de cada $100 acumulado en su cuenta, cerca de $70 corresponde a rentabilidad y $30 a sus aportes.
El Rol de los Multifondos y los Fondos de Inversión
Para entender la rentabilidad, es importante conocer los cinco multifondos disponibles: A, B, C, D y E. Estos se diferencian principalmente por la proporción de renta variable que contienen, lo que define su perfil de riesgo y su retorno esperado. La elección correcta entre estos fondos es el paso más relevante que un cotizante puede dar para optimizar su futuro retiro.
Tabla: Comparativa Técnica de Multifondos
| Multifondo | Perfil de riesgo | Límite máximo de renta variable (acciones) | Límite mínimo de renta variable | Público objetivo sugerido |
|---|---|---|---|---|
| Fondo A | Más Riesgoso | 80% | 40% | Jóvenes o personas con un horizonte de jubilación mayor a 20 años. |
| Fondo B | Riesgoso | 60% | 25% | Personas en etapa temprana o media de su vida laboral. |
| Fondo C | Intermedio | 40% | 15% | Perfiles moderados o quienes no desean cambios bruscos en su saldo. |
| Fondo D | Conservador | 20% | 5% | Personas próximas a pensionarse (mujeres desde los 50, hombres desde los 55). |
| Fondo E | Más Conservador | 5% | 0% | Pensionados o personas a muy pocos años de jubilar. |
Críticas y Oportunidades de Mejora en la Gestión de Inversiones
A pesar de los mecanismos existentes, existe un debate sobre si las AFPs invierten en forma óptima las pensiones de los chilenos. Se han planteado interrogantes sobre por qué las AFPs podrían estar realizando inversiones sub-óptimas y, por lo tanto, si existen espacios para mejorar, lo que podría solucionar muchos de los problemas actualmente existentes, incluyendo el problema de bajas pensiones.
Incentivos Actuales y el "Negocio" de las AFP
Actualmente, gran parte del “negocio” de las AFPs no consiste en invertir bien su propio dinero en los fondos de pensiones, sino en “capturar” una mayor cantidad de afiliados que paguen “comisiones” por administración. Entre los años 2009 y 2015, el promedio del ratio: (Ingresos Comisiones por Administración) / (Ingresos Ordinarios Totales) fue de un 0.95. Esto significa que un 95% de los ingresos de las AFPs vienen de las comisiones de administración, por lo que los ingresos emanados del dinero invertido por las AFPs, en los mismos fondos de pensiones administrados, no representa una parte importante del “negocio” de estas compañías.
Este modelo de “negocios” de las AFPs podría generar que estas se concentren más en la parte “comercial-ventas” (para capturar más afiliados), en vez de enfocarse en la parte “financiera” (es decir, en invertir óptimamente las pensiones de los chilenos). El “negocio” de las AFPs ha generado rentabilidades altísimas para estas compañías, comparado con otro tipo de industrias, ya que dichas comisiones son pagadas obligatoriamente por ley por la mayoría de los chilenos en edad productiva. Por lo tanto, invertir óptimamente los fondos de pensiones de los chilenos pasa a ser un tema secundario (a pesar de que las AFPs también invierten en estos fondos para cumplir con la regulación).
El Riesgo del "Copiado" de Estrategias y el Artículo 37 del D.L. 3500
El segundo mecanismo que contempla la regulación para mejorar la rentabilidad de los fondos de pensiones es descrito en Artículo 37 del Decreto de Ley 3500, el cual estipula un mecanismo para poder comparar las rentabilidades de los fondos manejados por las AFPs. En dicho mecanismo se utiliza el “promedio” de la rentabilidad de todos los fondos similares de otras AFPs en los últimos 36 meses. Si la rentabilidad del Fondo A de una AFP está por debajo del promedio de todos los Fondos A de otras AFPs, se tiene que pagar una penalidad.
Este mecanismo genera un incentivo para que las AFPs se copien las estrategias de inversión. Esto es beneficioso para las AFPs en al menos tres aspectos: si se copian, ninguna AFP pagaría penalidades; es más fácil y “barato” copiar las estrategias de otros (especialmente de las AFPs más grandes) que tener un mejor equipo de inversiones; y así se pueden destinar más recursos a la parte “comercial-ventas” y buscar más afiliados. La publicación de la cartera de inversión con un rezago (cuatro meses para el detalle, un mes para la composición agregada) facilita este copiado, ya que las AFPs no pueden cambiar la totalidad de sus inversiones mes a mes debido a los costos de transacción.
Sin embargo, el que las AFPs se copien las estrategias de inversión puede ser peligrosamente equivocado. Primero, ¿qué pasa si las estrategias copiadas no son las óptimas? Esto generaría rentabilidades sub-óptimas para los fondos de pensiones, sin que las AFPs reciban ninguna penalidad. Segundo, una de las claves de inversiones sanas es la diversificación. Si una estrategia genera masivas pérdidas, es peor que todas las AFPs la sigan simultáneamente. Por lo tanto, los mecanismos que estipula la regulación para mejorar la rentabilidad de los fondos de pensiones, contemplados en los Artículos 37 y 40 del Decreto de Ley 3500, podrían no generar un efecto (o incluso un efecto negativo) en cómo las AFPs realizan sus estrategias de inversión.
La Frontera Eficiente de Inversión como Mejor Punto de Referencia
Se ha realizado un análisis utilizando la "frontera eficiente de inversión", que refleja el retorno “óptimo” de una inversión dado un nivel de riesgo. Este concepto es importante porque muestra cuál sería una inversión óptima y establece un punto de comparación “externo” para evaluar las rentabilidades de los fondos de pensiones, siendo un mejor punto de referencia que el “promedio” de las rentabilidades de los mismos fondos (que actualmente contempla la regulación). Evidencia ha indicado que los fondos administrados por las AFPs están significativamente por debajo de la frontera eficiente (en términos estadísticos), lo que sugiere que hay espacios para mejorar la forma en que las AFPs invierten los fondos de pensiones.
Reformas Previsionales y la Rentabilidad Negativa
Las indicaciones de la reforma previsional han introducido novedades significativas en relación con la rentabilidad negativa.
Devolución de Comisiones ante Rentabilidad Negativa
El gobierno ha ingresado indicaciones donde se establece que las AFP deberán hacer una devolución de comisiones si obtienen rentabilidades negativas en un año calendario en los fondos B, C, D y E. Esta devolución será de hasta un 20% de lo que pagó en comisiones un afiliado durante ese mismo año, ya sea por depósito de cotizaciones periódicas y por retiros por concepto de renta temporal o retiro programado.
Para acceder a esta devolución, la rentabilidad de la AFP también debe ser "inferior a la rentabilidad real obtenida de un análisis de activos respecto de similares clases, según se determine por decreto supremo conjunto de los Ministerios del Trabajo y Previsión Social y de Hacienda". Dicho decreto determinará el porcentaje de la devolución de comisiones. Las AFP que se ganen la licitación de nuevos afiliados no deberán devolver comisiones.
Cambios en el Requisito de Encaje
Para permitir la entrada de nuevos actores al mercado, como las cooperativas de afiliados como AFP (Cooperativa para la Administración de Fondos de Pensiones o CFP), las indicaciones establecen que el encaje bajará desde el actual 1% a 0,5%. Eso sí, el requisito de encaje corresponderá a un 1% para los primeros doce meses contados desde la publicación de la ley, luego bajará a 0,5%, y el retiro estará afecto a la Ley sobre Impuesto a la Renta.
Monitoreo y Control de tus Fondos de Pensiones
La transparencia es un pilar del sistema, y como afiliado, tienes el derecho y la responsabilidad de monitorear cómo se está comportando tu dinero. Para mantener un control efectivo de tu futuro financiero, es indispensable que sepas cómo y dónde resolver tus dudas.
Herramientas para el Afiliado: Consulta tu AFP
- Sucursal Virtual de tu AFP: Ingresando con tu RUT y clave de acceso, podrás ver el detalle de tus movimientos, las ganancias generadas en el último periodo y la evolución de tu saldo.
- Cartola cuatrimestral: Un documento detallado que llega a tu correo electrónico tres veces al año, desglosando cada aporte y la rentabilidad neta descontando comisiones.
- Sitio oficial de la Superintendencia de Pensiones: Donde podrás comparar el desempeño de todos los actores del mercado de forma objetiva.
Recomendaciones Clave para tu Ahorro Previsional
- Evalúa tu fondo actual: Asegúrate de que esté alineado con tu edad y tus objetivos.
- Revisa tu rentabilidad periódicamente: Puedes hacerlo desde el sitio web de tu AFP, en tu Cartola Cuatrimestral y en el sitio web de la Superintendencia de Pensiones. Aunque la rentabilidad se publica diariamente, lo recomendable es realizar un análisis trimestral o semestral para observar tendencias de gestión sin verse afectado por la volatilidad diaria.
- Consulta con tu AFP antes de cambiarte de fondo: Recuerda que si la rentabilidad es positiva, tu patrimonio crece exponencialmente. Si la rentabilidad es negativa en un periodo corto, la recomendación de los expertos suele ser la cautela: evitar cambios de fondo impulsivos en momentos de caída es clave para no "hacer efectiva" la pérdida y permitir que el mercado se recupere.
Preguntas Frecuentes sobre la Rentabilidad de las AFP
- ¿Cómo se calcula técnicamente la rentabilidad en mi cuenta? Se calcula mediante el porcentaje de variación del valor cuota entre dos fechas determinadas. Si el valor cuota al inicio del mes era 500 y al final es 510, la rentabilidad bruta de ese periodo fue del 2%.
- ¿Qué factores determinan qué administradora es la AFP con mejor rentabilidad? El factor determinante es la asignación de activos (Asset Allocation). Aquellas AFP con mejores equipos de análisis global y acceso a fondos de inversión alternativos suelen presentar rendimientos más consistentes en el tiempo.
- ¿Con qué frecuencia es recomendable consultar tu AFP para ver resultados? Aunque la rentabilidad se publica diariamente, lo recomendable es realizar un análisis trimestral o semestral. Esto permite observar tendencias de gestión sin verse afectado por la volatilidad diaria del mercado de valores.
- ¿Por qué los fondos de inversión extranjeros son clave para mi ahorro? Porque permiten diversificar el riesgo país. Si la economía local se estanca, las inversiones en mercados internacionales (como EE.UU., Europa o Asia) pueden compensar ese desempeño, protegiendo el capital total del afiliado.
- ¿Qué impacto tiene la inflación en la rentabilidad de mi AFP? La rentabilidad real es la que queda tras restar la inflación (IPC). El objetivo de una gestión eficiente es que la rentabilidad nominal supere siempre al IPC, garantizando que el ahorro no pierda capacidad de compra con el paso de los años.
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