Los fondos de pensiones son instrumentos de inversión a largo plazo diseñados para asegurar el futuro financiero de los afiliados. Sin embargo, su valor está intrínsecamente ligado a las fluctuaciones de los mercados financieros, lo que puede generar periodos de pérdidas o ganancias. Comprender cómo se miden estas variaciones y qué factores las provocan es crucial para los futuros pensionados.
Conceptos Clave: Rentabilidad y Multifondos
La rentabilidad de una inversión se define como la variación porcentual de su valor en un periodo de tiempo determinado. Por ejemplo, si el valor inicial de una inversión es 100 y su valor final es 105, la rentabilidad es del 5%. La presentación de la información de rentabilidades puede ser arbitraria, dependiendo de la elección de los momentos inicial y final, la moneda (pesos vs. UF) y el indicador seleccionado (anual, mensual, periodos completos o promedios).
En el sistema de pensiones chileno, cada persona es responsable de aportar el 10% de su sueldo y elegir, además de la AFP, el multifondo donde desea invertir su ahorro previsional. Existen cinco multifondos, denominados alfabéticamente de la A a la E, y se diferencian por el porcentaje de instrumentos de renta variable (acciones) y renta fija (bonos) que la ley establece como límite de inversión para cada uno. El esquema de multifondos fue creado en 2002 con la finalidad de que los afiliados pudieran elegir entre cinco alternativas de inversión.
Tipos de Multifondos y su Exposición al Riesgo
- Fondo A: Es el más riesgoso y, por ende, el más expuesto a caídas significativas en su valor. Se caracteriza por tener la mayor exposición a la renta variable, buscando mayores niveles de rentabilidad a largo plazo. Por ejemplo, a febrero de 2020, el Fondo A tenía el 84,1% de sus recursos invertidos en el extranjero y el 78,8% en instrumentos de renta variable (acciones).
- Fondo B: También considerado riesgoso, con una alta exposición a renta variable, aunque menor que el Fondo A.
- Fondo C: Es el fondo moderado, con una distribución más equilibrada entre renta variable y renta fija.
- Fondo D: Es un fondo conservador, con una mayor proporción de renta fija.
- Fondo E: Es el más conservador, con la menor exposición a renta variable, buscando proteger el capital con menor volatilidad. La rentabilidad de los Fondos de Pensiones Tipo D y E se explica, en gran medida, por el retorno positivo que presentaron las inversiones en instrumentos de renta fija nacional.
El riesgo es un concepto asociado a la posibilidad de que una inversión pierda valor. La principal razón para tomar mayores niveles de riesgo es la posibilidad de obtener mayores niveles de rentabilidad. La rentabilidad esperada a la que apunta un inversionista es proporcional al riesgo de sus inversiones.
Factores que Influyen en la Rentabilidad de los Fondos
La rentabilidad de los fondos de pensiones se ve afectada por diversos factores económicos y políticos, tanto a nivel nacional como internacional. Vaivenes en la valorización de los activos financieros producidos por cambios económicos, crisis sanitarias, precios de las materias primas, inflación, entre otros, inciden directamente en cuánto rentan los ahorros. Por ejemplo, el retroceso del mercado norteamericano y la caída del dólar pueden afectar negativamente los fondos más riesgosos, mientras que el alza en el precio del cobre puede beneficiar a mercados como el chileno.
Desempeño de los Multifondos ante Eventos del Mercado
El Impacto del COVID-19 y la Crisis de Legitimidad
El COVID-19 ha tenido un impacto enorme en los mercados financieros del mundo, gatillando un desplome con pocos precedentes. Los multifondos de nuestro sistema de pensiones no han estado ajenos a esta situación. Esto fue problemático no solo por el golpe a los ahorros, sino también porque la caída se produjo en medio de una crisis de legitimidad del sistema.
Por ejemplo, al 31 de marzo de 2020, el Fondo A había perdido un 17% de su valor. Esto significa que una persona que a diciembre de 2019 tenía $100 millones, vio que sus ahorros se desvalorizaron en $17 millones en solo tres meses. Esto se explica principalmente porque esta crisis azotó duramente a los mercados bursátiles locales y extranjeros, que son el principal destino de los fondos más riesgosos.
Caso Latam Airlines: Un Ejemplo Concreto de Pérdidas
En enero de 2020, las siete AFP que operan en Chile poseían 105 millones de acciones de Latam Airlines Group S.A., con un valor cercano a los 900 millones de dólares. Estas inversiones representaban el 17,3% de la propiedad de la mayor compañía aérea de América Latina. Sin embargo, la pandemia de COVID-19 causó estragos en la industria del transporte aéreo, y cuatro meses después, en mayo de 2020, la acción de Latam se había desplomado a solo 838 pesos, una caída del 87% en su valor.
Latam fue una de las primeras grandes empresas en solicitar auxilio financiero al gobierno. La inversión de las AFP en Latam ha sido criticada en numerosas ocasiones, ya que los fondos de pensiones internacionales generalmente evitan invertir en aerolíneas debido a su percepción como negocios riesgosos. A fines de mayo de 2020, aunque las AFP habían reducido en un 30% su exposición, todavía poseían 69,4 millones de acciones, que valían 399 mil millones de pesos menos que en enero de ese año. Esta situación representó un pésimo negocio para los casi 10 millones de afiliados.
La pandemia fue un "tiro de gracia" para Latam, que ya arrastraba una compleja situación financiera desde antes de la crisis sanitaria. Desde el año 2000, las AFP chilenas comenzaron a capitalizar fuertemente la compañía, alcanzando un pico de 23,41% de la propiedad en 2019. Posteriormente, tras la debacle de mayo de 2020, las AFP redujeron drásticamente su participación accionaria. Las primeras AFP en salir de la propiedad de Latam Airlines fueron Habitat, Cuprum y PlanVital en junio de 2020, seguidas por Modelo en julio y Capital en diciembre. Provida y AFP Uno continuaron, pero en septiembre de 2021, solo Provida se mantenía con más de 8 millones de acciones. El precio de las acciones de Latam nunca logró recuperarse, y en septiembre de 2021, aún estaba un 76% por debajo de su valor de enero de 2020.
EconoMía: El impacto de la pandemia en los fondos de pensiones
Rendimientos Recientes de los Multifondos (Resumen de Tendencias)
Los resultados de los multifondos muestran una volatilidad constante. Por ejemplo:
- En marzo de 2025, los fondos de pensiones tuvieron resultados mixtos, con los más riesgosos (A y B) cerrando en rojo y registrando pérdidas en el primer trimestre, a diferencia de los conservadores (D y E) que obtuvieron ganancias. El Fondo Tipo A tuvo un retorno positivo principalmente por inversiones en instrumentos extranjeros, mientras que los Fondos Tipo D y E se beneficiaron de inversiones en renta fija nacional.
- Febrero de 2025 cerró con pérdidas para todos los multifondos: A y B con caídas de -2,83% y -2,08% respectivamente; C con -1,06%; y D y E con -0,32% y -0,09% cada uno.
- En contraste, enero de 2025 se vislumbró como positivo para los cinco multifondos debido al alza de la renta variable y la caída en las tasas de interés locales de largo plazo.
- Noviembre de 2024 cerró con ganancias para todos los multifondos: A y B registraron retornos de 1,68% y 1,33%; C con 1,10%; y D y E con 1,46% y 1,89% respectivamente.
- Octubre de 2024 mostró aumentos, con los fondos A y B subiendo 0,98% y 1,54%, respectivamente.
- Abril de 2024 vio caídas generalizadas, con los fondos A y B anotando las mayores bajas de 5,01% y 4,27%, respectivamente, mientras que los más conservadores, D y E, retrocedieron 3,77% y 3,58%.
- Marzo de 2024, sin embargo, los multifondos cerraron con resultados positivos: A y B con alzas de 2,11% y 1,73%; C con 1,49%; y D y E con 1,18% y 1,19%.
- Enero de 2024 mostró resultados mixtos, con A, B y C registrando ganancias (1,79%, 1,26%, 0,31% respectivamente), y D y E anotando pérdidas (-0,63% y -0,92%).
- Diciembre de 2023 fue positivo para todos los multifondos, con A y B logrando retornos de 5,79% y 5,03%, y D y E con 3,88% y 3,56%, su mejor desempeño mensual histórico. Sin embargo, el año 2023 cerró con resultados mixtos: A y B con ganancias anuales de 7,18% y 6,06%, C con 3%, mientras que D y E experimentaron pérdidas de -0,04% y -1,31% respectivamente.
Estrategias de Inversión y Decisiones del Afiliado
Es fundamental que los afiliados se involucren de manera activa y responsable en la elección de su multifondo, considerando siempre su edad, tolerancia al riesgo y posibles ingresos adicionales, dado que es un factor determinante para mejorar su pensión.
Inversión a Largo Plazo y Tolerancia al Riesgo
La inversión con fines previsionales es de largo plazo y no se debe juzgar por lo que ocurre en un periodo corto. Si el horizonte para pensionarse es lejano, se puede asumir más riesgo, ya que, ante posibles pérdidas, se le puede dar tiempo a los ahorros para recuperarse. El Fondo A es para personas que están dispuestas a tolerar caídas significativas en su fondo de pensiones con tal de obtener una mayor rentabilidad en el largo plazo. Para reducir las pérdidas ocasionadas por una crisis como el Covid-19, se podría haber tomado un menor nivel de riesgo, pero esto reduciría la rentabilidad esperada de los fondos y la posibilidad de alcanzar mayores pensiones en el largo plazo.
Como no vemos el futuro, las decisiones de inversión se toman con la información disponible, en base a supuestos sobre lo que creemos que ocurrirá y el nivel de tolerancia al riesgo.
Asignación Automática de Fondos por Edad
En el caso de que una persona no elija alguno de los multifondos, sus ahorros son asignados automáticamente según su edad. La idea es que los afiliados jóvenes inviertan en los fondos más riesgosos y que este riesgo disminuya gradualmente a medida que avanza su edad.
- Los fondos de pensiones de hombres y mujeres que se incorporan al sistema con menos de 35 años son asignados al Fondo B.
- A partir de los 36 años, los ahorros previsionales se transfieren gradualmente al Fondo C.
- Por último, a partir de los 51 años en el caso de las mujeres y 56 en el caso de los hombres, los fondos se traspasan gradualmente al Fondo D.
Riesgos de los Cambios Frecuentes de Fondos
La posibilidad de cambiarse de fondo en pocos días, junto con las recomendaciones de algunas empresas que ofrecen suscripciones, son problemáticas. La evidencia científica de la disciplina financiera muestra que, incluso entre inversionistas profesionales, solo una minoría logra predecir el mejor momento para los cambios de manera permanente.
En el caso chileno, la evidencia para los afiliados muestra un bajo desempeño para quienes se cambian frecuentemente de fondo. En promedio, las personas que realizan cambios de fondo han obtenido una rentabilidad un 6% menor entre marzo de 2014 y noviembre de 2020, y un 80% de ellas obtienen resultados menores a los que habrían logrado de haber permanecido en el fondo inicial.
Desde una perspectiva social, la posibilidad de cambios masivos asociados a estas recomendaciones afecta las inversiones de los fondos de pensiones de "todos" los afiliados, restringiendo la posibilidad de invertir en activos menos líquidos, de los cuales se podría ganar un premio por liquidez en el mediano plazo. Además, se ha demostrado que los cambios masivos por parte de los afiliados distorsionan los precios de los activos y aumentan la volatilidad en el mercado financiero nacional.
En septiembre de 2025, el Fondo A lideró los traspasos netos (incorporaciones menos retiros) con 13.312 incorporaciones netas, mientras que el Fondo Tipo E registró la mayor salida con 7.847 movimientos. En lo que va de 2025 (enero-septiembre), el Fondo A también fue el que tuvo la mayor cantidad de traspasos netos con 39.052 incorporaciones.
Responsabilidades y Marco Regulatorio
En caso de haber responsabilidades por la caída de los multifondos en la era del COVID-19, probablemente estas serían compartidas entre las AFP y los actores que supervisan el sistema. Las inversiones de los fondos de pensiones están reguladas por el Decreto Ley 3.500 de 1980, el Régimen de Inversión de los Fondos de Pensiones y por la normativa complementaria dictada por la Superintendencia de Pensiones. Estas inversiones están bajo la supervisión de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), el Banco Central, la Superintendencia de Pensiones y un Consejo Técnico de Inversiones (CTI).
La crítica ciudadana por la caída de los fondos riesgosos no solo se debe al perjuicio en el valor de sus ahorros, sino también al desconocimiento y la desconfianza en el sistema de pensiones. Esto, en gran medida, es responsabilidad del Estado, que en casi 40 años no ha hecho lo suficiente para empoderar a las personas a tomar decisiones informadas, ni para cubrir los espacios que han permitido a distintos actores obtener beneficios superiores a los que se obtendrían en un contexto competitivo.
Perspectiva Futura e Incertidumbre
La principal fuente de incertidumbre para la evolución de los multifondos es cuánto durará la "coma inducida" con que se están enfrentando las diversas crisis económicas y sanitarias. En el corto plazo, el escenario es muy incierto para todos los multifondos y nadie puede asegurar el nivel de rentabilidad futura o que se repetirán las rentabilidades pasadas.
En el caso de los fondos más riesgosos (A, B), la incertidumbre está asociada a la evolución de los mercados internacionales que podrían enfrentar nuevas caídas si las cuarentenas se prolongan más allá de lo esperado o las empresas no logran recuperarse. Desde la perspectiva de los afiliados, la elección del fondo de pensiones es una decisión de largo plazo que debe tomarse de acuerdo con el nivel de tolerancia al riesgo de cada individuo.