El retorno de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos, o incluso sus anuncios y amenazas en el ámbito comercial, ha generado una serie de turbulencias en la economía global, poniendo en entredicho los pilares del libre mercado y los beneficios de la globalización. Este giro proteccionista, que evoca las tensiones comerciales de 2018, ha tenido repercusiones inmediatas y tangibles en los mercados financieros, afectando directamente a los ahorros previsionales de los chilenos.
Efectos de la Guerra Comercial y la incertidumbre política
Caída en los mercados bursátiles
La amenaza de una contracción económica en Estados Unidos y la posible extensión a una recesión global impulsaron a los inversionistas a desprenderse de la renta variable o acciones, generando jornadas bursátiles complejas. Un ejemplo claro fue un "lunes negro" donde en Wall Street, el S&P 500 llegó a perder 4,7%, aunque por momentos recuperó terreno debido a una noticia falsa que circuló en redes sociales sobre una posible pausa de 90 días en la implementación de aranceles, excepto para China. Sin embargo, el S&P 500 volvió a cerrar con una baja de 0,23% y el Dow Jones perdió 0,91%.
En Asia, el Nikkei japonés ya había cerrado con una baja de 7,83%, mientras que en Europa, bolsas como el Ibex español registraron pérdidas del 5,12%. Los efectos no se limitaron al ámbito local, con bolsas europeas retrocediendo entre un 1,5% y un 2,3%, y el S&P 500 de Estados Unidos experimentando su mayor caída diaria desde marzo de 2020, con un descenso del 5,97%.
Impacto en los multifondos de AFP
Esta caída de las bolsas impacta directamente en los multifondos de pensiones chilenos más expuestos a la renta variable y a inversiones en el exterior, como los Fondos A y B, que concentran a cerca del 60% de los afiliados de las AFP (aproximadamente 7 millones de personas). Específicamente, el Fondo A tiene el 82,6% de sus activos colocados en el extranjero, de los cuales el 68,1% está en renta variable. El Fondo B, por su parte, invierte el 65,5% de su dinero en el exterior, y el 49% de ese monto corresponde a renta variable.
La Superintendencia de Pensiones indicó en un reporte que “la incertidumbre mundial por el impacto de la guerra en Medio Oriente sobre la industria petrolera, con su efecto en mayores costos en la energía, expectativas inflacionarias al alza e indicios de condiciones financieras más restrictivas, castigó con fuerza la rentabilidad de los cinco fondos de pensiones chilenos en marzo pasado, cerrando todos en rojo”.
- En marzo, los Fondos A y C registraron las mayores bajas reales, con caídas de 3,02% y 2,52% respectivamente.
- El Fondo B le siguió con una pérdida real de 2,45%.
- Los Fondos D y E terminaron con retrocesos reales de 2,07% y 0,86%, respectivamente.
Fondos de pensiones y máximos históricos del mercado | El análisis de Velaria Inversores
Efecto del tipo de cambio y descomposición de la caída
La caída en el valor de los fondos se explica, en gran medida, por su alta exposición a la renta fija y a monedas extranjeras. La reducción de los fondos en dólares “se explica, en gran medida, por el aumento del tipo de cambio en el período, que pasó de $861,19 a fines de febrero a $931,57 a fines de marzo, en un contexto de tensiones bélicas en Medio Oriente y la incertidumbre asociada a estos eventos”, según la Asociación de AFP. Aproximadamente un 80% de la caída observada en los activos expresados en dólares responde a la depreciación del peso frente a la moneda estadounidense, mientras que el 20% restante se asocia a una menor rentabilidad de los fondos de pensiones.
La economista Soledad Hormazábal coincide con el gremio de las AFP en que “hay un efecto importante del tipo de cambio en esos movimientos”. Al observar el valor de los fondos de pensiones en UF, el movimiento es menor: en febrero fue de 5.639,61 millones de UF y en marzo bajaron a 5.513,46 millones de UF. Esto representa una caída del 2,2%, en contraste con el 9,5% de la caída en dólares.
La economista Cecilia Cifuentes de la Universidad de Los Andes argumenta que de la caída de casi el 10% en dólares, aproximadamente un tercio se explica por rentabilidad negativa, o incluso menos, y el resto por el aumento del tipo de cambio.
Contexto pre y post retiros de AFP
Los fondos de pensiones chilenos aún no han logrado volver al nivel que tenían previo a los tres retiros de AFP, medido como porcentaje del PIB. La caída registrada en marzo los aleja aún más de este objetivo.
- En enero de 2020, los fondos de pensiones alcanzaron su mayor nivel en relación con el PIB, representando un 83,2% del producto.
- A febrero de 2025, los fondos de pensiones equivalían a un 60,1% del PIB (US$196.875,53 millones).
- A febrero de 2026, habían aumentado a un 66% del PIB (US$260.569,61 millones), impulsado principalmente por el desempeño de las inversiones, que aportó más del 90% del crecimiento total de los fondos.
Tras el inicio del primer retiro excepcional el 30 de julio de 2020, las instituciones administraban US$217 mil millones. Aunque el año pasado los fondos de pensiones superaron este monto en términos absolutos, como porcentaje del PIB siguen rezagados en unos 15 puntos porcentuales.
Antes de la guerra en Medio Oriente, el alza registrada a febrero de este año en los fondos de pensiones se explicaba “básicamente por retornos, y hay un efecto de tipo de cambio también. El efecto por mayores cotizaciones es muy menor, el número de cotizantes está estable, y el ingreso imponible promedio subió cerca de un 2%”, según Cifuentes.
Recomendaciones ante la volatilidad
Ante la incertidumbre y la alta volatilidad de los mercados, expertos como Rodrigo Gutiérrez, gerente general de la consultora Ciedess, recomiendan a los afiliados a los Fondos A y B mantener la calma y "no hacer cambios anticipados ni apresurados". La evidencia sobre el impacto de cambiarse de fondos es contundente: el 72% de los afiliados que realizaron traspasos entre 2014 y 2021 hubieran tenido un mayor retorno si se hubieran mantenido en el fondo sugerido según su edad, de acuerdo con la Superintendencia de Pensiones (2022).
“Las pérdidas ya fueron, ya ocurrió el desastre y lo mejor es esperar que pase todo. No hay que cambiar de fondo cuando ocurren estas cifras catastróficas: los inversionistas se asustan y eso pega muy fuerte en los mercados y luego, según la evidencia, tienden a calmar las aguas”, señalan. El llamado es a mantener la calma y no tomar decisiones impulsivas que puedan afectar el futuro de las pensiones. Lo más recomendable es mantener la estrategia de inversión adecuada a cada perfil y el objetivo de largo plazo, ya que los ahorros son de largo plazo y, históricamente, los fondos han mostrado recuperación tras caídas transitorias.
Es crucial recordar que este período de volatilidad es solo uno más de una serie de eventos que han puesto a prueba a los fondos de pensiones chilenos a lo largo de los años. Desde la crisis financiera global de 2008 hasta la pandemia del COVID-19, los multifondos han demostrado que, a pesar de caídas transitorias -unas más largas que otras-, siempre hay recuperación en el largo plazo.