Los últimos cinco años han sido particularmente intensos para las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), especialmente para sus áreas de operaciones y sistemas. Este período ha estado marcado por eventos significativos como los tres retiros del 10% de los fondos previsionales y la creación de la Pensión Garantizada Universal (PGU). Actualmente, el sistema enfrenta la reforma de pensiones más grande desde su creación, un cambio que ha generado amplias discusiones y desafíos operativos.
La Magnitud y Complejidad de la Reforma
"Esta reforma es muy compleja, muy grande, muy transversal. Afecta más de mil procesos de la AFP", sostiene Martín Mujica, gerente general de AFP Cuprum. Para abordar estos desafíos, las administradoras han tenido que reforzar equipos, cambiar prioridades y poner un foco especial en la manera en que están abordando e implementando esta reforma. Mujica afirma que la implementación hasta ahora ha transcurrido sin mayores inconvenientes y espera que esta tendencia se mantenga en adelante. Uno de los cambios que considera más complejos es la transición de los actuales multifondos a los fondos generacionales, donde la Superintendencia de Pensiones desempeñará un rol crucial.
Avances y Componentes Clave de la Reforma Previsional
La reforma abarca varias componentes fundamentales que buscan modernizar y fortalecer el sistema de pensiones:
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Aumento del Ahorro
Una de las prioridades es toda la componente de aumentar el ahorro, un aspecto en el que como país se estaba atrasado. Mujica destaca que "es un gran avance y parte de eso ya partió: septiembre fue el primer mes de las nuevas cotizaciones del empleador", lo que indica un paso inicial en la dirección correcta para fortalecer la base de capitalización individual.
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Mejora de Beneficios
Esta componente es también "muy importante", ya que se hace cargo de cerrar brechas entre hombres y mujeres, y trata de favorecer a las personas que cotizaron más. "Le mejora los beneficios sobre todo a los sectores más vulnerables y es un gran avance, algo que también teníamos pendiente hace muchos años", señala Mujica. Aunque recientemente hubo cambios en la PGU que operativamente no fueron tan complejos, el primer cambio operativamente bien complejo se espera para enero. Las AFP están trabajando para que los beneficios lleguen de la manera adecuada a todos los afiliados.
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Administración de Fondos y Sostenibilidad
La tercera componente se refiere a la administración de los fondos, un aspecto "muy relevante, sobre todo desde el punto de vista de la sostenibilidad". Actualmente, el retorno de los fondos explica tres cuartas partes de los ahorros de las personas. Este punto está directamente relacionado con el cambio de multifondos a fondos generacionales. "Estamos en pleno inicio del diseño regulatorio, y tenemos todavía muchas cosas pendientes", explica Mujica, añadiendo que recién en septiembre de 2026 se espera tener más información, y después se contará con un corto plazo para implementar los cambios.
Las AFP están participando activamente, tratando de aportar para que la normativa y regulación potencien al máximo el diseño de los fondos generacionales, con el objetivo de lograr los mejores retornos que se transformen en la mejor pensión para los afiliados. Sin embargo, "al final, la decisión es del regulador, pues es él quien va a definir cómo esos benchmarks (índices de referencia) van a quedar diseñados. Es un tremendo desafío que tenemos como país".
La reforma del sistema de pensiones del Perú - Entrevista a Aldo Ferrini - AFP Integra (Podcast E39)
Principales Desafíos Operativos en la Implementación
El Primer Gran Desafío Operativo: Enero de 2026
Según Mujica, el primer desafío operativo más complejo de esta reforma se presentará en enero. "Los beneficios por año cotizado y los beneficios para compensar a las mujeres por la mayor expectativa de vida, son nuevos, hay que crearlos desde cero", explica. Esto significa que requieren registros nuevos, cálculos nuevos, en los que hay que incluir toda la historia previsional de cada uno de los afiliados para poder determinar el monto de los beneficios. Esto es complejo y, además, requiere la interacción entre las AFP, el Instituto de Previsión Social (IPS) y el Fondo Autónomo de Protección Previsional (FAPP). Toda la manera en que la información, los beneficios, los dineros para financiar y para pagar esas pensiones van a ir fluyendo entre todos estos participantes, representa una complejidad grande y que tiene que funcionar perfecto. Las AFP están trabajando para que salga impecable y los afiliados puedan recibir esos nuevos beneficios, en conjunto con su pensión, a partir de enero de 2026.
El Cambio a Fondos Generacionales: Corazón del Sistema
Mujica considera que el cambio a fondos generacionales es el que tiene más dificultades a la hora de implementarse en esta reforma. Si bien el sistema de pensiones tiene los temas de recaudación y los pagos de beneficios, "efectivamente diría que el corazón y probablemente lo más relevante es la administración de los activos, porque es lo que transforma esos ahorros en pensión". Si esto se hace bien (o no), ese multiplicador de los ahorros puede ser mayor o menor. Por lo tanto, aquí "nos jugamos gran parte del éxito de esta reforma y de la sostenibilidad del sistema".
El trabajo operativo de este cambio es "enorme", pero es fundamental el trabajo que está haciendo el regulador para definir los benchmarks, los glide paths (carteras de referencia), las bandas de premios y castigos, y otras cosas como el tope a las comisiones de administración. Las AFP han propuesto los fondos generacionales hace más de diez años como una muy buena solución para el manejo de activos de largo plazo. Sin embargo, el diseño de esos fondos, de tal manera de poder sacar el máximo potencial y realmente construir carteras óptimas en el largo plazo, como debiera ser en todos los sistemas de pensión, va a depender de cómo quede la regulación.
Impacto en los Activos Locales y Preocupaciones por la Licitación de Stock
Consideraciones para el Mercado de Capitales
Respecto a los cuidados necesarios para que en este proceso no se afecten los precios de los activos locales, Mujica subraya la necesidad de tener una buena comprensión de la importancia que tienen los inversionistas institucionales, y en particular las AFP, en el mercado local. Desde el punto de vista técnico, la discusión pasará por cómo se definen los benchmarks. Los fondos de pensiones son grandes para el tamaño del mercado chileno, por lo tanto, "efectivamente hay que tener cuidado con el impacto que pueda tener en el mercado de capitales". Pero, aún más cuidado hay que tener en que el diseño de los fondos sea el óptimo y que permita a la administradora tener libertad para poder definir técnicamente las mejores soluciones pensando en el largo plazo, que es el rol fundamental que tiene el sistema de pensiones.
La Licitación del Stock de Afiliados como Dificultad Adicional
Existen otras cuestiones en las que también hay que tener cuidado, por ejemplo, la licitación del stock de afiliados. Mujica explica que esta licitación es una dificultad que se añade a la buena implementación de los fondos generacionales, sobre todo si se hace al mismo tiempo que estos se están creando. En ese sentido, se piensa que la licitación de stock se debería aplazar para no afectar la implementación, la puesta en marcha y los primeros años de funcionamiento de los fondos generacionales, de manera que se pueda tener siempre una buena revisión y un buen diagnóstico sobre si quedaron bien diseñados y si están funcionando correctamente.
Durante ese período, se podría reflexionar sobre lo que se busca con la licitación de stock, a quién se quiere mover o no de acuerdo a los objetivos que persigue, que es bajar las comisiones. También es relevante evaluar cosas como, por ejemplo, la importancia o la relevancia numérica de la comisión, que bajó sensiblemente. Mujica explica que los ahorros aumentan en un 60% con la reforma previsional, mientras que la comisión que cobran las AFP se sigue cobrando sobre el sueldo y no va a aumentar producto de los cambios. "Eso diluye la relevancia de las comisiones, por lo tanto, eso hay que evaluarlo, hay que pensarlo", indica. Además, hay grupos grandes de afiliados que no cotizan, lo que significa que no pagan comisión, lo que plantea la pregunta sobre el impacto de la licitación de stock para ellos.
"Tomemos un tiempo, no afectemos la implementación de los fondos generacionales, y diseñemos bien qué es lo que se quiere lograr con cosas como la licitación de stock, para que encontremos una manera en que se pueda implementar sin afectar los retornos de los fondos", aconseja. Adverte que, "así como está hoy, esto va a afectar el retorno, lo que a largo plazo significa menores pensiones". Esto implica que parte del beneficio de este mayor ahorro de diseñar fondos generacionales, que deberían optimizarse en el largo plazo, se podría ver perjudicado por temas como la licitación de stock. Aunque extender el plazo implicaría un cambio legal, Mujica sugiere que hay etapas de transición y cosas que se podrían evaluar y repensar, ya que la implementación de una licitación de stock, sus plazos y la manera en que se hará, tal como estaba pensado inicialmente, puede tener un impacto en los afiliados.
Intereses de los Afiliados: Prioridad de las AFP
Ante los cuestionamientos sobre si los reparos a la licitación de stock responden a intereses de las AFP o de los afiliados, Mujica es enfático: "Nuestro rol, mandatado por ley, es maximizar los ahorros previsionales de nuestros afiliados. Eso significa buscar las mejores rentabilidades, pero también levantar la voz cuando una política pública puede afectar sus pensiones futuras".
Asegura que en el tema de la licitación de stock han aparecido algunas propuestas que incluso pueden ser buenas para las administradoras, pero si no son buenas para los afiliados, no las apoyarán. "Nuestro compromiso siempre ha sido primero y, antes que nada, con los afiliados", subraya.
La Dificultad de Licitación de Stock y Fondos Generacionales Simultáneamente
La complejidad particular de implementar el cambio de multifondos a fondos generacionales en conjunto con la licitación de stock radica en que los fondos generacionales, y en realidad cualquier fondo de pensiones, está pensado para el largo plazo. Para ello, se tiene que poder armar los portafolios pensando en el largo plazo, diseñando una trayectoria de ese fondo por muchos años, "estamos hablando de 40 o 50 años". La licitación de stock tiene el problema de que dificulta tomar esas decisiones, porque "cada dos años desarman tu portafolio, y es una dificultad para la administradora que tiene que ceder esos activos, así como para la que los recibe".
Esto representa un "enorme desafío", porque se tendrá un portafolio "totalmente inorgánico". Es muy difícil, costoso y requiere mucho tiempo armar portafolios que estén bien estructurados, bien diversificados y que saquen un óptimo en riesgo-retorno pensando en el largo plazo. Es algo que demora mucho tiempo en construir. "Poner esta interferencia en ese desarrollo, es algo que puede tener un impacto relevante en el retorno de los fondos", advierte Mujica. Menciona estudios que hablan de que un 1% menos de retornos puede influir hasta en un 25% de menor pensión, enfatizando que "estamos hablando de cosas muy relevantes, por lo tanto, hay que hacerlas con mucho cuidado".