Conoce lo más importante que hizo noticia en la primera parte de la jornada. Entérate primero cómo viene el mercado, las noticias que debes saber y los hechos que marcarán la pauta en el día.
Panorama de los Fondos de Pensiones y Traspasos
Menor Traspaso de Fondos en Años Recientes
Los afiliados de las AFP en 2025 traspasaron $13.548.040 millones (unos US$14.220 millones) entre los cinco multifondos existentes, lo que representa un 6,2% del valor total de los fondos de pensiones. El valor total de los fondos de pensiones el año pasado alcanzó los $218.054.709 millones. Cifras recopiladas por la Superintendencia de Pensiones revelan que este es el menor porcentaje de fondos traspasados desde 2010, cuando se movió el 5,7% del total de los fondos administrados en ese momento.
En términos absolutos, medido en pesos chilenos, este representa el menor nivel desde 2012, cuando los afiliados traspasaron $9.534.515 millones. En tanto, medido en dólares, el del año pasado representa el nivel más bajo desde 2010, cuando los afiliados movieron US$7.667 millones.
Contexto Histórico de Traspasos
De acuerdo con la información recopilada por la Superintendencia de Pensiones, el año en que los afiliados registraron por lejos el mayor traspaso de fondos ocurrió en 2020. En ese momento, se movieron $121.360.037 millones (US$153.349 millones), lo que representó un 79,9% del valor total de los fondos de pensiones que gestionaban las AFP ese año.
En 2021, los afiliados traspasaron fondos equivalentes al 48,8% del valor total de los fondos de pensiones. Al año siguiente, en 2022, los montos traspasados disminuyeron de manera considerable, cuando los afiliados movieron el 16,1% del valor total de los fondos. Sin embargo, en 2023 esa cifra se redujo aún más, a la mitad (8,4%).
Impacto de la Regulación en los Traspasos
Luego de más de cinco años de tramitación, el 2 de marzo de 2021 se despachó del Congreso el proyecto que estableció nuevas exigencias de transparencia y reforzamiento de responsabilidades de los agentes de mercados. Minutos después de ese hecho, el fundador de Felices y Forrados, Gino Lorenzini, anunció que cerraría todas sus empresas, lo cual finalmente concretó el 1 de julio de ese año.
La nueva legislación, que empezó a regir el 1 de octubre de 2021, realiza una distinción entre los asesores previsionales, regulados por la Superintendencia de Pensiones, y los que la iniciativa denominó “asesores financieros previsionales”. Estos últimos ahora son fiscalizados por la Superintendencia de Pensiones y por la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). Se creó un registro adicional y diferenciado de asesores financieros previsionales. Esto significó que quienes daban recomendaciones de cambios entre multifondos de AFP, si querían seguir haciéndolo, debían inscribirse en el registro del regulador y cumplir varios requisitos. Esta cuestión, hasta la fecha, no ha ocurrido, ya que actualmente no hay asesores de este tipo registrados.
Estudios sobre la Rentabilidad de los Traspasos
Según una presentación que hizo la Superintendencia de Pensiones ante el Congreso, un estudio realizado por el regulador con datos entre marzo de 2014 y mayo de 2021 demostró que “el 72,3% de los afiliados que han efectuado traspasos ha tenido un peor desempeño en su estrategia que si se hubieran quedado en el fondo que la normativa define por defecto. La pérdida de rentabilidad mediana asciende a 5,7%, lo que implicaría una disminución de 0,8% anual de rentabilidad”.
Allí también se explicaba que “una disminución de 1% anual en rentabilidad persistente a lo largo del ciclo de vida puede significar una disminución en pensión entre 18% y 20%”. Asimismo, se detalla que “casi 8% de los afiliados jóvenes se encuentra en fondos más conservadores que el defecto que les correspondería, mientras que más de 13% de afiliados mayores se encuentran en fondos más riesgosos que el fondo por defecto”.
Desempeño y Rentabilidad de los Multifondos
Rentabilidad Positiva en 2025
La menor cantidad de traspasos entre multifondos ocurrió en un año en que los fondos de pensiones rentaron a tasas de dos dígitos, consiguiendo su mejor desempeño en seis años. En promedio, según las cifras que consolida la Superintendencia de Pensiones en su sitio web, el sistema de AFP en 2025 obtuvo una rentabilidad real de 14,89% en el fondo tipo A (el más riesgoso); 13,14% en el B; 12,18% en el C; 10,47% en el D, y 8,06% en el E (el más conservador).
Los favorables resultados de las principales bolsas del mundo (renta variable internacional), sumados a la exclusión del alza de aranceles al cobre chileno por parte del gobierno de Estados Unidos, influyeron en el buen desempeño de los fondos de pensiones chilenos al cierre de julio pasado.
Factores de Desempeño y Volatilidad Reciente
Positivo sigue siendo también para todos los multifondos el período enero-julio de este 2025, en el que la rentabilidad real acumulada observa cifras azules. Las principales bolsas de Estados Unidos, Japón, China, Hong Kong, Alemania y Brasil tuvieron alzas medidas en pesos de 7,74%, 2,98%, 10,14%, 8,36%, 3,46% y 0,53%, respectivamente. Por su parte, durante el periodo analizado, los activos de renta fija internacionales presentaron una rentabilidad de 3,39% en pesos (medidos a través del índice LEGATRUU que incluye bonos soberanos y corporativos grado de inversión). Finalmente, en la rentabilidad del Fondo Tipo E influyó, en mayor medida, el retorno positivo que presentaron las inversiones en instrumentos de renta fija nacional.
Impacto del Conflicto en Medio Oriente y Desempeño Negativo en Marzo
El conflicto bélico en Medio Oriente ha generado una ola de volatilidad en los mercados globales, una turbulencia que las AFP también han debido enfrentar en los fondos de pensiones. El 28 de febrero se iniciaron los ataques de EE.UU. e Israel en contra de Irán. Con este telón de fondo, durante el primer mes de guerra los multifondos que gestionan las AFP registraron una rentabilidad negativa. Esto, sumado a un efecto de tipo de cambio por la fuerte depreciación del peso en el periodo, se tradujo en una merma de US$25 mil millones en el total de los fondos de pensiones medidos en dólares, pasando de US$260.569 millones al cierre de febrero a US$235.801 millones a marzo, una caída de 9,5%.
Desde la Asociación de AFP señalan que al cierre de febrero de 2026 los fondos de pensiones representaban un 66% del Producto Interno Bruto (PIB) del país, y en marzo bajaron a 64,6% del PIB. La reducción de los fondos en dólares “se explica, en gran medida, por el aumento del tipo de cambio en el período, que pasó de $861,19 a fines de febrero a $931,57 a fines de marzo, en un contexto de tensiones bélicas en Medio Oriente y la incertidumbre asociada a estos eventos”, según el gremio. Puntualizaron que “en términos de descomposición, aproximadamente un 80% de la caída observada en los activos expresados en dólares responde a la depreciación del peso frente a la moneda estadounidense, mientras que aproximadamente el 20% restante se asocia a una menor rentabilidad de los fondos de pensiones”.
La economista Soledad Hormazábal coincide con el gremio de las AFP en que “hay un efecto importante del tipo de cambio en esos movimientos”. Así, plantea que “si vemos el valor de los fondos de pensiones en UF, el movimiento es menor: en febrero fue de 5.639,61 millones de UF y en marzo bajaron a 5.513,46 millones de UF. Es una caída de 2,2%, en lugar de 9,5% de la caída en dólares”. A lo mismo apunta la economista y académica de la Universidad de Los Andes, Cecilia Cifuentes, pues argumenta que esa caída mensual se explica principalmente por el aumento del tipo de cambio. “Efectivamente los fondos tuvieron una rentabilidad negativa, pero de esa caída de casi 10%, un tercio aproximadamente se puede explicar por rentabilidad negativa, incluso menos; y el resto por el aumento que tuvo el tipo de cambio”.
La Superintendencia de Pensiones dijo hace poco más de una semana en un reporte que “la incertidumbre mundial por el impacto de la guerra en Medio Oriente sobre la industria petrolera, con su efecto en mayores costos en la energía, expectativas inflacionarias al alza e indicios de condiciones financieras más restrictivas, castigó con fuerza la rentabilidad de los cinco fondos de pensiones chilenos en marzo pasado, cerrando todos en rojo”. En marzo, los fondos A y C fueron los que registraron las mayores bajas, con una caída real de 3,02% y de 2,52%, respectivamente. Les siguió el fondo B con una pérdida real de 2,45%. En el caso de los fondos D y E, terminaron con retrocesos reales de 2,07% y 0,86%, cada uno.
Desempeño en el Primer Trimestre
En el primer trimestre, los multifondos han tenido un desempeño más bien neutro. Los fondos A y B acumulan una rentabilidad real de 0,07% y 0,00%, mientras que los fondos D y E anotan una ganancia de 0,26% y 0,66%, respectivamente.
De acuerdo con la información recabada por la Superintendencia de Pensiones, en dicho mes “el negativo desempeño de los cinco fondos de pensiones se explicó principalmente por las pérdidas que afectaron a las inversiones realizadas en instrumentos extranjeros y en acciones locales. Esto, aun cuando las inversiones en títulos o papeles de renta fija (como, por ejemplo, depósitos y bonos) obtuvieron retornos positivos, debido a una baja en las tasas de interés locales”.
Evolución del Patrimonio de los Fondos de Pensiones
Escenario Pre y Post-Retiros de Fondos
En este contexto, aún los fondos de pensiones chilenos no han logrado volver al nivel que tenían previo a los tres retiros de AFP que hubo, como porcentaje del PIB. La caída que registraron en marzo los aleja otro poco de ese objetivo al que se habían acercado algo más en febrero. Según cálculos de la Asociación de AFP, a febrero de 2025 los fondos de pensiones equivalían a un 60,1% del PIB (US$196.875,53 millones), pero a febrero 2026 ya habían aumentado a un 66% del PIB (US$260.569,61 millones).
El mayor nivel de activos de los fondos de pensiones en relación con el PIB se alcanzó en enero de 2020, cuando estos representaron un 83,2% del producto. Pero después llegaron los retiros de AFP, específicamente el 30 de julio de 2020, cuando empezó a regir la reforma constitucional que autorizó el primer retiro excepcional. Al cierre de ese mes, dichas instituciones administraban recursos por US$217 mil millones. El año pasado los fondos de pensiones superaron en términos absolutos ese monto, pero como porcentaje del PIB siguen al debe en alrededor de 15 puntos porcentuales.
La subida a febrero de 2026 ocurrió “principalmente por tres componentes: el flujo neto entre cotizaciones y pensiones pagadas, y la rentabilidad de los fondos de pensiones. En el período analizado, el aumento de los activos se explica principalmente por el desempeño de las inversiones, donde la rentabilidad aportó más del 90% del crecimiento total de los fondos”, comentó Roberto Fuentes, gerente de estudios de la Asociación de AFP.
Según Cifuentes, antes de la guerra en Medio Oriente, el alza que registraron a febrero de este año los fondos de pensiones en una comparación interanual se explicaba “básicamente por retornos, y hay un efecto de tipo de cambio también. El efecto por mayores cotizaciones es muy menor, el número de cotizantes está estable, y el ingreso imponible promedio subió cerca de un 2%”.
Sobre este mismo punto, Hormazábal indica que “los fondos de pensiones tuvieron buena rentabilidad en 2025, puesto que fue un año positivo para los mercados. Sin embargo, también hay un efecto del tipo de cambio, ya que el retorno en pesos fue bueno, pero menor (14% real). Por otro lado, el PIB creció solo 2,5%, es decir, los fondos crecieron más que el PIB, en consecuencia, representando una mayor proporción de este”.
Regulaciones y Futuro del Sistema de Pensiones
Nuevas Normas para el Uso de Derivados
Bloomberg reporta que el regulador de pensiones de Chile estableció nuevas normas basadas en el riesgo que limitan el uso de derivados por parte de los fondos de pensiones conocidos como AFP, intensificando su supervisión después de que las posiciones en tasas de interés extranjeras ayudaran a apuntalar la rentabilidad, pero generaran preocupación por posibles tensiones financieras.
Según un comunicado de prensa, se imponen dos nuevos límites: uno sobre la exposición potencial de sus posiciones y otro sobre la liquidez disponible de los fondos para cubrir posibles requerimientos de margen. La exposición máxima será del 3% para los fondos de pensiones de tipo A y B, del 2,5% para los de tipo C y del 2% para los de tipo D y E.
“Esta normativa responde a la importante evolución que este tipo de instrumentos ha experimentado en los últimos años y a su impacto en el perfil de riesgo de los fondos de pensiones”, declaró el regulador en el comunicado. “El objetivo de la medida es garantizar que el nivel de riesgo asumido por los fondos de pensiones mediante operaciones con instrumentos derivados se mantenga dentro de márgenes prudentes”.
Hasta ahora, los fondos AFP habían apostado por tasas de interés a largo plazo más bajas en EE.UU. mediante los denominados receptores, y luego habían cubierto el riesgo realizando la apuesta opuesta en tasas de interés a corto plazo. Los receptores permitieron que el fondo AFP de menor riesgo -conocido como fondo E, en el que se concentran las inversiones de renta fija- obtuviera una rentabilidad del 7,5% el año pasado, el mejor rendimiento desde 2022.
Pero esto también dejó a los gestores de activos expuestos a un aumento repentino de las tasas de interés a largo plazo en EE.UU., lo que podría provocar una oleada de llamadas de margen. El uso de derivados por parte de la AFP para recibir posiciones en tasas de interés estadounidenses aumentó de 10,6 millones de DV01 a principios de 2024 a 104,5 millones de DV01 en septiembre de 2025, según una nota de Citi que analiza datos del regulador. Esto también es mucho mayor que sus posiciones de recepción en swaps locales de Camara, que se situaban en 11,6 millones de DV01, una proporción de exposición de casi 10 a 1.
El nuevo requisito de liquidez exige que los fondos tengan un coeficiente de cobertura de al menos el 100% para cada grupo de divisas y para cada tipo de fondo en el que se mantengan posiciones sujetas a requisitos de garantía. Además de perder el acceso a rendimientos más atractivos, las AFP podrían enfrentar costos adicionales para desmantelar operaciones de swap bajo las nuevas reglas. Las comisiones por ruptura se determinan calculando la diferencia entre la tasa original contratada y la tasa de reemplazo de mercado actual para el plazo restante, más cualquier penalización adicional. Las AFP tienen 210 días para ajustarse a los límites máximos.
Transición hacia Fondos Generacionales y Eliminación de Multifondos
En todo caso, los cambios entre multifondos acabarán pronto, dado que con la reforma previsional se aprobó la eliminación de este sistema y la transición hacia uno nuevo: los fondos generacionales empezarán a operar en abril del próximo año. Una de las razones por las cuales el Congreso decidió hacer este cambio es precisamente por los constantes cambios de multifondos que se realizaban y que no iban en línea con mejorar las pensiones.
“La Ley N° 21.735 establece que los fondos se reorganizarán según cohortes, fortaleciendo la lógica de ciclo de vida que subyace en el diseño de los multifondos, pero que se ha debilitado debido a frecuentes cambios que buscan rentabilidades de corto plazo. Los cambios de fondos generaron retornos menores para los afiliados respecto de los que habrían obtenido de permanecer en el fondo que les correspondía según su edad", señala una presentación que hizo la Superintendencia de Pensiones en enero recién pasado.
Allí agrega que “para reforzar el foco en el largo plazo, la ley establece que el diseño de los Fondos Generacionales debe considerar que el objetivo de las inversiones es financiar pensiones. Es así como todos los multifondos obtuvieron una rentabilidad real positiva en el período, siendo el Fondo Tipo A el que más avanzó, con un 4,42%, seguido por el Fondo Tipo B, con un 3,67%.”