Los fondos de pensiones son un pilar fundamental en la previsión social, diseñados para proteger el ahorro de los trabajadores a lo largo de su vida laboral. Sin embargo, su funcionamiento está intrínsecamente ligado a la dinámica de los mercados financieros globales, lo que los expone a periodos de alta volatilidad y desafíos significativos. Este artículo profundiza en las complejidades que enfrentan los fondos de pensiones, con un enfoque particular en el sistema chileno, analizando el impacto de las fluctuaciones del mercado, las estrategias de inversión y el rol de las administradoras.
La Volatilidad de los Mercados y su Impacto en los Multifondos
Las tensiones geopolíticas y la incertidumbre económica global suelen generar movimientos en los mercados financieros. Los episodios de tensión geopolítica provocan reacciones inmediatas en los mercados financieros internacionales, en estos escenarios, los mercados tienden a mostrar mayor volatilidad, es decir, cambios más bruscos en los precios de los activos financieros. Sin embargo, frente a eventos globales, la rentabilidad de los fondos de pensiones también puede subir.
El Sistema de Multifondos Chileno
Actualmente, en el sistema previsional chileno existen cinco multifondos -A, B, C, D y E- que se diferencian principalmente por su nivel de riesgo y volatilidad. Todos los fondos de pensiones se componen de inversiones en renta variable (por ejemplo, acciones) y en renta fija (por ejemplo, bonos del Banco Central), y se diferencian de acuerdo al porcentaje que cada uno tiene de cada clase de activo. El Fondo A es el más riesgoso, con mayor proporción de inversiones en renta variable, por lo que suele experimentar movimientos más pronunciados cuando los mercados reaccionan a eventos internacionales. Por el contrario, el Fondo E es el menos riesgoso y más conservador.
La cartera o portafolio de inversiones que corresponde a cada uno de los multifondos (A, B, C, D y E) se caracteriza por su diversificación y por la sintonía que debe tener con el perfil de riesgo de los afiliados. Existen multifondos con más riesgo como el Fondo A y Fondo B, que en el largo plazo ofrecen una probabilidad de mayor retorno y que son adecuados para quienes aún tienen muchos años para pensionarse y que, además, no tienen gran aversión al riesgo. Por otro lado, existen fondos menos riesgosos como el Fondo D y Fondo E, los que son más indicados para aquellas personas a quienes les restan menos años para el retiro.
Ejemplos de Rentabilidad en Contextos de Volatilidad
Por ejemplo, durante 2025, la rentabilidad de los multifondos se ubicó entre 8,06% y 14,89% en el año. Estos resultados se debieron, en parte, al positivo comportamiento de los mercados por el auge en empresas tecnológicas y la adopción de inteligencia artificial, que movilizaron economías como la estadounidense y asiática. Sin embargo, el desarrollo del mercado de capitales local y la globalización nos ha hecho más sensibles a los sucesos que ocurren en el resto del mundo.
Impacto de Eventos Geopolíticos y Sanitarios
El conflicto bélico en el Medio Oriente ha generado una ola de volatilidad en los mercados globales, una turbulencia que las AFP también han debido enfrentar en los fondos de pensiones. Tras el inicio de ataques entre Estados Unidos e Israel contra Irán, durante la primera semana de guerra, los multifondos que gestionan las AFP registraron una rentabilidad negativa. Al comparar el valor cuota del 27 de febrero versus el registro del pasado 6 de marzo, disponibles en el sitio web de la Superintendencia de Pensiones, se obtiene que el multifondo A cayó 0,82%, el fondo B bajó 0,7%, mientras que los multifondos C y D marcaron descensos del 1,19% y 1,25% respectivamente. Por su parte, el multifondo E bajó 0,73%.
A pesar del retroceso semanal, el desempeño acumulado de los multifondos durante lo que va del año continuó en terreno positivo: el fondo A acumuló un alza de 2,3%, el fondo B aumentó 1,8%, el C marcó un alza de 1,3% y el D subió 1,09%. El fondo E registró una subida de 0,8%. El economista jefe de EuroAmérica, Luis Felipe Alarcón, estima que este desempeño se explica por la caída de las bolsas y el alza en las tasas de interés, esperando que la volatilidad continúe si persiste el escenario geopolítico, en particular sobre el precio del petróleo.
Durante la última semana, el crudo Brent alcanzó cotizaciones de US$94, mientras que el benchmark WTI se transó en torno a los US$90, presionando los costos energéticos. El gerente de inversiones de NVS AGF, Jorge García, atribuye los retornos a la baja a un importante sentimiento de “risk off” en los mercados, compensado en parte por la exposición de los multifondos al dólar. A nivel local, el Ipsa registró un descenso de 7,66%, mientras que en Wall Street el S&P 500 y Dow Jones anotaron variaciones de -0,83% y -4,46%.
Como afecta la GUERRA a la ECONOMÍA?
Es un dato concreto y global: la expansión del coronavirus y la emergencia sanitaria que gatilló a nivel global derribaron drásticamente a los principales mercados del mundo, afectando con ello a todo tipo de instrumento de renta fija y renta variable y, en consecuencia, reduciendo el valor de todo tipo de activos financieros, independiente de su nivel de exposición al riesgo. El caso de los fondos de pensiones chilenos no fue la excepción, luego que en marzo pasado cerraran con pérdidas reales de entre 16,49% y 2,54%. En marzo, la rentabilidad de los fondos más expuestos a renta variable como son el A (más riesgoso) y B (riesgoso), en los que principalmente se encuentran afiliados más jóvenes, terminó con caídas de 16,49% y 13,53%, respectivamente. La intensidad del deterioro financiero global también alcanzó a los fondos de pensiones D y E, aun cuando están menos expuestos al riesgo de la renta variable. Mientras el Fondo D perdió 7,22% real en el mes y un 9,64% en el primer trimestre, la rentabilidad del Fondo E retrocedió en el mes 2,54% y 4,81% en enero-marzo 2020.
El desempeño en rojo de los fondos de pensiones chilenos también se observó en 12 meses. Los datos indican que en el período abril 2019-marzo 2020 los fondos A y B registraron caídas reales de 8,16% y 6,59%, respectivamente, mientras que los fondos C y D perdieron 3,45% y 2,31%, respectivamente. El negativo desempeño en 12 meses de los fondos de pensiones chilenos tiene como paralelo el fuerte deterioro de índices financieros globales determinantes en su cartera. La rentabilidad de los fondos tipo A, B, C y D se explica principalmente por la caída de las inversiones en acciones locales e instrumentos extranjeros. Esto se puede apreciar al considerar como referencia el retorno mensual de los títulos accionarios locales medido por el IPSA, que disminuyó 36,40%, y la rentabilidad en dólares de los índices MSCI mundial y MSCI emergente, con caídas de 11,90% y 20,40%, respectivamente, en los últimos 12 meses. Cabe señalar que en ese período las inversiones en el extranjero se vieron favorecidas por la depreciación del peso chileno, lo que favoreció las posiciones sin cobertura cambiaria, compensando parcialmente las pérdidas en las principales bolsas internacionales. La rentabilidad del Fondo E se debe principalmente a las ganancias de las inversiones en títulos de deuda local, lo que fue parcialmente contrarrestado por la caída de las inversiones en acciones nacionales e instrumentos extranjeros.
Diferencia entre Pérdida y Baja de Valor
Lo primero que hay que tener en cuenta es que las pérdidas no son lo mismo que una baja de valor. La pérdida financiera se genera al liquidar el activo, mientras que la baja de valor registra cambios en la rentabilidad de las inversiones. Para ejemplificar la diferencia entre ambos conceptos financieros, imaginemos que compramos una bicicleta con el único objetivo de esperar a que suba de valor para poder revenderla. Si la compramos en verano a $50.000 y vemos que en invierno, producto de las lluvias, la demanda disminuye, bajando su valor de mercado a $35.000, tenemos dos opciones: venderla a $35.000 o esperar a que el precio suba en primavera. En primavera la bicicleta tiene un costo de $65.000. Cambiar de fondo en medio de una crisis de forma precipitada puede generar pérdidas difíciles de recuperar.
La experiencia de los mercados financieros indica que las crisis globales tienden a ser transitorias. Por esta razón, los ahorros previsionales están diseñados para invertirse con una mirada de largo plazo, considerando que la etapa de acumulación de fondos puede extenderse por varias décadas. Cambiarse de fondo inmediatamente después de una caída puede significar materializar una pérdida que, con el tiempo, podría haberse recuperado. La selección de fondos es una decisión personal. Toda inversión está sujeta a riesgos, incluso en instrumentos de renta fija. Aunque el rendimiento de las inversiones haya caído y la rentabilidad sea negativa, no se ha perdido el dinero, ya que los mercados se recuperan.
Los datos muestran que los fondos A y B cayeron un 34,59% y 25,14%, respectivamente, en un periodo crítico. También que la recuperación en el valor de ambos fondos se concretó en un período de 14 y 13 meses, respectivamente. De igual modo, en el caso del Fondo C, que retrocedió un 15,11% durante la crisis, revirtió su rentabilidad para llevarla a cifras en azul en un lapso de 11 meses. La evolución histórica de los principales índices financieros globales tras numerosas crisis dan cuenta que, independiente de la magnitud de las caídas y del impacto, en el mediano plazo y aun con diferencias, la valorización de los activos logra recuperarse.
Estrategias de Inversión de las AFP y su Impacto Socioambiental
Un reciente estudio de la Fundación SOL, con el apoyo de la Fundación Heinrich Böll, observa que 8 de cada 10 pesos que invierten las AFP a través de los fondos de pensiones en empresas que operan en Chile se destinan a compañías extractivistas o de alto impacto ambiental. Ello comprueba que las cuentas individuales de capitalización no solo afectan el presente pagando bajas pensiones, sino que también financian compañías que contribuyen a la crisis socioambiental. La investigación da cuenta de que grandes compañías que operan en Chile y que producen daño al ecosistema son parte crucial del esquema de inversiones de las AFP, las que utilizan el fondo de pensiones como un botín a repartir entre los grandes grupos empresariales de siempre: Ponce Lerou, Angelini, Matte, Luksic, entre otros.
Inversiones en Sectores Extractivistas
En el caso de SQM, las inversiones de las AFP, provenientes de los fondos de pensiones, a diciembre de 2024, alcanzaron el 14% del control accionario. Los sectores forestal y minería acumulan el 93,1% del total de las inversiones del fondo de pensiones destinadas a empresas de tipo extractivista. Estos rubros también registraron el mayor incremento en las inversiones de las AFP entre 2008 y 2024, con un 119,0% en la minería y un 126,9% en el sector forestal. A partir del año 2020, se aprecia que el sector de la minería acumula inversiones en activos que superan los $2.000 millones de dólares, y se mantiene en ese nivel hasta 2024.
Empresas como CMPC (Grupo Matte) y Celulosa Arauco y Constitución (Grupo Angelini) se ubican en la cima de las inversiones recibidas por el fondo de pensiones en los últimos 17 años. A diciembre de 2024, Arauco recibió más de $1.402 millones de dólares en inversiones del fondo de pensiones. Otra empresa de alto impacto ambiental, como COPEC, también del grupo Angelini, recibió, a diciembre de 2024, más de $1.541 millones de dólares en inversiones del fondo de pensiones.
Tipo de Instrumentos de Inversión
Es importante destacar que, en la mayoría de los casos, las inversiones de las AFP, desde el fondo de pensiones, se destinan a instrumentos del tipo “bonos de empresa”, lo que corresponde a deuda. A nivel general, en diciembre de 2024, un 57,6% fue destinado a este tipo de instrumentos, que, en teoría, representan menor riesgo, pero también menor retorno, lo que beneficia principalmente a las empresas que reciben las inversiones, pues acceden a financiamiento barato gracias al esfuerzo de millones de trabajadores que cotizan mes a mes.
Bajas Pensiones y el Fracaso del Sistema de Capitalización Individual
Todo esto ocurre mientras los resultados de las pensiones pagadas son desastrosos, con tasas de reemplazo que, en promedio, llegan al 27,7%, según lo observado en los nuevos pensionados del año 2023. Incluso entre quienes cotizaron entre 30 y 35 años, la tasa de reemplazo promedio apenas alcanza el 28,6%. Esta situación se compensa con el gasto público mediante la PGU (Pensión Garantizada Universal), pero resulta evidente que el sistema de cuentas individuales de las AFP fracasó o nunca tuvo la misión de pagar pensiones suficientes. Los precios de las acciones reflejan lo que se espera que ocurra con las empresas y economía en el futuro. Como las expectativas de crecimiento de las grandes economías se han corregido a la baja, esperando crecer a un menor ritmo, los precios de las acciones reflejan esto. Por lo tanto, esta caída se refleja en todos los fondos de pensión, con un mayor efecto en los fondos con más acciones, lo que es totalmente esperable en la medida que el mandato de estos fondos es tener más riesgo. La magnitud de la caída del mercado global afectó con fuerza los precios de los instrumentos financieros y el tipo de cambio, golpeando la rentabilidad de corto plazo de los activos previsionales chilenos.
Recomendaciones y Rol de la Superintendencia de Pensiones
Como afecta la GUERRA a la ECONOMÍA?
En este contexto de alta volatilidad, la Superintendencia de Pensiones (SP) ha intensificado el monitoreo al funcionamiento del sistema de pensiones desde el 18 de octubre, poniendo fuerte acento en la correcta y oportuna entrega de servicios por parte de las administradoras y la comunicación directa con cada equipo de inversión. El objetivo es asegurar que los regulados realicen los análisis adecuados al contexto y concreten decisiones de inversión acorde a sus modelos y procesos, respetando su gobernanza y con fundamentos económicos y financieros que respalden cada movimiento.
La SP ha reforzado el monitoreo de las operaciones de las administradoras e implementó un cronograma de comunicaciones semanales entre la División Financiera del organismo y las respectivas gerencias de inversión de cada AFP. También las ha oficiado con instrucciones sobre la entrega de información detallada a los afiliados sobre sus ahorros previsionales, en qué están invertidos y a qué se deben los cambios en el valor de sus fondos. Asimismo, se ha oficiado a las administradoras respecto de la dedicación y seguimiento necesario para garantizar la correcta diversificación de las carteras de inversión de cada multifondo, así como para incrementar las exigencias de entrega de información a sus afiliados respecto de sus ahorros previsionales, en qué están invertidos y a qué se deben los cambios en el valor de sus recursos. La SP diariamente calcula los precios de esos activos financieros según su valor económico o de mercado, el que luego es enviado a cada administradora para que ellas, a su vez, calculen el valor cuota según la normativa vigente.
Consejos para los Afiliados
La Asociación de AFP, a través del sitio web Previsionarios AFP, ha señalado que "la experiencia de los mercados financieros indica que las crisis globales tienden a ser transitorias. Las bajas de valor que se producen en períodos de incertidumbre suelen estar asociadas a reacciones de corto plazo, mientras que en horizontes más largos los mercados tienden a ajustarse y recuperarse". Agregaron que "en escenarios de volatilidad, una de las principales recomendaciones es evitar decisiones impulsivas basadas en movimientos de corto plazo. Cambiarse de fondo inmediatamente después de una caída puede significar materializar una pérdida que, con el tiempo, podría haberse recuperado".
La directora de Brain Invest, María Eugenia Jiménez, comenta que "la recomendación siempre es no hacer cambios bruscos (de multifondo); porque quien se cambia luego de una baja en la rentabilidad, capitaliza la pérdida, ya que estando en un fondo conservador le tomará más tiempo recuperar sus ahorros". La asesora también estima que las personas deben invertir de acuerdo a su tolerancia al riesgo, por lo que si hay afiliados que están nerviosos o intranquilos con la volatilidad de los mercados, y se cambian constantemente de multifondo por ese motivo, recomienda que se mantengan en algún fondo más conservador, pero sin efectuar cambios adicionales, ya que "las personas que viven cambiándose generalmente son asertivos 1 de 10 veces, pero al final no le ganan al mercado".
Por su parte, el gremio afirma en Previsionarios AFP que "dado que los fondos de pensiones están pensados para horizontes de inversión prolongados, las fluctuaciones temporales forman parte del funcionamiento normal de los mercados financieros". Finalmente, para la Superintendencia de Pensiones es fundamental reiterar a la ciudadanía la importancia de evaluar y decidir los cambios de fondos con una mirada de largo plazo y, al mismo tiempo, evitar decisiones que busquen anticiparse a lo que ocurriría con los precios de los instrumentos financieros, dado que no es posible asegurar la obtención de ganancias de corto plazo con tales movimientos.