Los sistemas de Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) en Chile han sido objeto de un intenso debate y análisis, especialmente en lo que respecta a la rentabilidad y las pérdidas experimentadas por los afiliados. Las fluctuaciones en los mercados globales, los cambios legislativos y las decisiones de inversión han tenido un impacto significativo en el valor de los fondos de pensiones.
Traspasos de Multifondos y su Impacto en la Rentabilidad
En 2025, los afiliados de las AFP traspasaron $13.548.040 millones (aproximadamente US$14.220 millones) entre los cinco multifondos existentes, lo que representó un 6,2% del valor total de los fondos de pensiones, que el año anterior alcanzó los $218.054.709 millones. Esta cifra, revelada por la Superintendencia de Pensiones, es el menor porcentaje de fondos traspasados desde 2010, cuando se movió el 5,7% del total de los fondos administrados en ese momento.
En términos absolutos, medido en pesos chilenos, esto representa el menor nivel desde 2012, cuando los afiliados traspasaron $9.534.515 millones. Medido en dólares, el nivel del año pasado es el más bajo desde 2010, cuando los afiliados movieron US$7.667 millones.
El año con el mayor traspaso de fondos, según la Superintendencia de Pensiones, fue 2020, cuando se movieron $121.360.037 millones (US$153.349 millones), lo que representó un 79,9% del valor total de los fondos de pensiones gestionados por las AFP ese año.
En 2021, los afiliados traspasaron fondos equivalentes al 48,8% del valor total de los fondos de pensiones. Sin embargo, en 2022, los montos traspasados disminuyeron considerablemente, moviéndose el 16,1% del valor total de los fondos. En 2023, esta cifra se redujo aún más, a la mitad (8,4%).
Estudios sobre el Rendimiento de los Traspasos
Según una presentación de la Superintendencia de Pensiones ante el Congreso, un estudio con datos entre marzo de 2014 y mayo de 2021 demostró que "el 72,3% de los afiliados que han efectuado traspasos ha tenido un peor desempeño en su estrategia que si se hubieran quedado en el fondo que la normativa define por defecto. La pérdida de rentabilidad mediana asciende a 5,7%, lo que implicaría una disminución de 0,8% anual de rentabilidad".
El estudio también explicó que "una disminución de 1% anual en rentabilidad persistente a lo largo del ciclo de vida, puede significar una disminución en pensión entre 18% y 20%". Además, detalla que "casi 8% de los afiliados jóvenes se encuentra en fondos más conservadores que el defecto que les correspondería mientras que más de 13% de afiliados mayores se encuentran en fondos más riesgosos que el fondo por defecto".
Impacto de la Nueva Legislación
Luego de más de cinco años de tramitación, el 2 de marzo de 2021 se despachó del Congreso el proyecto que estableció nuevas exigencias de transparencia y reforzamiento de responsabilidades de los agentes de mercados. Minutos después de este hecho, el fundador de Felices y Forrados, Gino Lorenzini, anunció que cerraría todas sus empresas, lo cual finalmente concretó el 1 de julio de ese año.
La nueva legislación, que empezó a regir el 1 de octubre de 2021, realiza una distinción entre los asesores previsionales regulados por la Superintendencia de Pensiones y los "asesores financieros previsionales". Estos últimos ahora son fiscalizados por la Superintendencia de Pensiones y por la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), y se creó un registro adicional y diferenciado. Quienes daban recomendaciones de cambios entre multifondos de AFP debían inscribirse en el registro del regulador y cumplir varios requisitos, lo cual, hasta la fecha, no ha ocurrido, ya que actualmente no hay asesores de este tipo registrados.
Desempeño de los Fondos de Pensiones
La menor cantidad de traspasos entre multifondos ocurrió en un año en que los fondos de pensiones rentaron a tasas de dos dígitos, consiguiendo su mejor desempeño en seis años. En promedio, según las cifras de la Superintendencia de Pensiones, el sistema de AFP en 2025 obtuvo una rentabilidad real de:
- Fondo tipo A (el más riesgoso): 14,89%
- Fondo tipo B: 13,14%
- Fondo tipo C: 12,18%
- Fondo tipo D: 10,47%
- Fondo tipo E (el más conservador): 8,06%
Adiós a los Multifondos y Traspasos
Los cambios entre multifondos acabarán pronto, dado que con la reforma previsional se aprobó la eliminación de este sistema y la transición hacia uno nuevo: los fondos generacionales, que empezarán a operar en abril del próximo año. Una de las razones para este cambio es precisamente la frecuencia de los traspasos, que no siempre contribuían a mejorar las pensiones.
"La Ley N° 21.735 establece que los fondos se reorganizarán según cohortes, fortaleciendo la lógica de ciclo de vida que subyace en el diseño de los multifondos, pero que se ha debilitado debido a frecuentes cambios que buscan rentabilidades de corto plazo. Los cambios de fondos generaron retornos menores para los afiliados respecto de los que habrían obtenido de permanecer en el fondo que les correspondía según su edad", señala una presentación de la Superintendencia de Pensiones en enero pasado.
Allí se agrega que "para reforzar el foco en el largo plazo, la ley establece que el diseño de los Fondos Generacionales debe considerar que el objetivo de las inversiones es financiar pensiones".
Turbulencias del Mercado y Pérdidas en Marzo
El conflicto bélico en Medio Oriente ha generado una ola de volatilidad en los mercados globales, una turbulencia que las AFP también han debido enfrentar en los fondos de pensiones. El 28 de febrero se iniciaron los ataques de EE.UU. e Israel en contra de Irán.
Durante el primer mes de guerra, los multifondos gestionados por las AFP registraron una rentabilidad negativa, lo que, sumado a un efecto de tipo de cambio por la fuerte depreciación del peso en el periodo, se tradujo en una merma de US$25 mil millones en el total de los fondos de pensiones medidos en dólares. El valor pasó de US$260.569 millones al cierre de febrero a US$235.801 millones a marzo, una caída del 9,5%.
La Asociación de AFP señala que al cierre de febrero de 2026, los fondos de pensiones representaban un 66% del Producto Interno Bruto (PIB) del país, y en marzo bajaron a 64,6% del PIB. La reducción de los fondos en dólares "se explica, en gran medida, por el aumento del tipo de cambio en el período, que pasó de $861,19 a fines de febrero a $931,57 a fines de marzo, en un contexto de tensiones bélicas en Medio Oriente y la incertidumbre asociada a estos eventos", según el gremio. Aproximadamente un 80% de la caída observada en los activos expresados en dólares responde a la depreciación del peso frente a la moneda estadounidense, mientras que el 20% restante se asocia a una menor rentabilidad de los fondos de pensiones.
La economista Soledad Hormazábal coincide con el gremio en que "hay un efecto importante del tipo de cambio en esos movimientos". Si se observa el valor de los fondos de pensiones en UF, el movimiento es menor: en febrero fue de 5.639,61 millones de UF y en marzo bajaron a 5.513,46 millones de UF, una caída del 2,2%, en lugar del 9,5% en dólares.
La economista y académica de la Universidad de Los Andes, Cecilia Cifuentes, argumenta que esa caída mensual se explica principalmente por el aumento del tipo de cambio. "Efectivamente los fondos tuvieron una rentabilidad negativa, pero de esa caída de casi 10%, un tercio aproximadamente se puede explicar por rentabilidad negativa, incluso menos; y el resto por el aumento que tuvo el tipo de cambio".
Rentabilidad Negativa en Marzo
La Superintendencia de Pensiones reportó que "la incertidumbre mundial por el impacto de la guerra en Medio Oriente sobre la industria petrolera, con su efecto en mayores costos en la energía, expectativas inflacionarias al alza e indicios de condiciones financieras más restrictivas, castigó con fuerza la rentabilidad de los cinco fondos de pensiones chilenos en marzo pasado, cerrando todos en rojo".
En marzo, los fondos A y C registraron las mayores bajas, con una caída real de 3,02% y de 2,52%, respectivamente. Les siguió el fondo B con una pérdida real de 2,45%. En el caso de los fondos D y E, terminaron con retrocesos reales de 2,07% y 0,86%, cada uno.
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De acuerdo con la información recabada, en marzo pasado el negativo desempeño de los cinco fondos de pensiones se explicó principalmente por las pérdidas que afectaron a las inversiones realizadas en instrumentos extranjeros y en acciones locales. Esto, aun cuando las inversiones en títulos o papeles de renta fija (como depósitos y bonos) obtuvieron retornos positivos, debido a una baja en las tasas de interés locales.
En marzo último hubo resultados negativos en la mayoría de los mercados bursátiles internacionales. Las principales bolsas de Estados Unidos, Japón y Alemania experimentaron caídas medidas en pesos de 0,68%, 6,40% y 6,11%, respectivamente. En el caso del mercado de renta fija, durante el mes pasado los activos internacionales presentaron una rentabilidad de 4,71% en pesos (medidos a través del índice LEGATRUU que incluye bonos soberanos y corporativos grado de inversión).
Escenario Pre y Post Retiros
Los fondos de pensiones chilenos aún no han logrado volver al nivel que tenían previo a los tres retiros de AFP, como porcentaje del PIB. La caída registrada en marzo los aleja otro poco de ese objetivo.
Según cálculos de la Asociación de AFP, a febrero de 2025 los fondos de pensiones equivalían a un 60,1% del PIB (US$196.875,53 millones), pero a febrero de 2026 ya habían aumentado a un 66% del PIB (US$260.569,61 millones). Este aumento de febrero ocurrió "principalmente por tres componentes: el flujo neto entre cotizaciones y pensiones pagadas, y la rentabilidad de los fondos de pensiones. En el período analizado, el aumento de los activos se explica principalmente por el desempeño de las inversiones, donde la rentabilidad aportó más del 90% del crecimiento total de los fondos", comentó Roberto Fuentes, gerente de estudios de la Asociación de AFP.
Fuentes sostuvo que "el mayor nivel de activos de los fondos de pensiones en relación con el PIB se alcanzó en enero de 2020, cuando estos representaron un 83,2% del producto".
Pero después llegaron los retiros de AFP, específicamente el 30 de julio de 2020, cuando empezó a regir la reforma constitucional que autorizó el primer retiro excepcional. Al cierre de ese mes, dichas instituciones administraban recursos por US$217 mil millones. El año pasado los fondos de pensiones superaron en términos absolutos ese monto, pero como porcentaje del PIB siguen al debe en alrededor de 15 puntos porcentuales.
Según Cifuentes, antes de la guerra en Medio Oriente, el alza que registraron a febrero de este año los fondos de pensiones en una comparación interanual, se explicaba "básicamente por retornos, y hay un efecto de tipo de cambio también. El efecto por mayores cotizaciones es muy menor, el número de cotizantes está estable, y el ingreso imponible promedio subió cerca de un 2%".
Hormazábal indica que "los fondos de pensiones tuvieron buena rentabilidad en 2025, puesto que fue un año positivo para los mercados. Sin embargo, también hay un efecto del tipo de cambio ya que el retorno en pesos fue bueno, pero menor (14% real). Por otro lado, el PIB creció solo 2,5%, es decir, los fondos crecieron más que el PIB, en consecuencia, representando una mayor proporción de este".
Desempeño Trimestral de los Multifondos
En el primer trimestre de 2026, los multifondos han tenido un desempeño más bien neutro. Los fondos A y B acumulan una rentabilidad real de 0,07% y 0,00%, mientras que los fondos D y E anotan una ganancia de 0,26% y 0,66%, respectivamente. El Fondo Tipo C, durante el primer trimestre, acusó el efecto de las pérdidas notadas por las inversiones en instrumentos extranjeros de renta variable y acciones locales.
Entre enero y marzo de 2026, la rentabilidad de los fondos Tipo A y B se explicó principalmente por las ganancias obtenidas por las inversiones en instrumentos extranjeros de renta fija, retornos que fueron contrarrestados por las pérdidas que afectaron a las inversiones en acciones locales. Pese a los resultados negativos en inversiones de renta fija extranjera, estas se han visto impactadas por la depreciación del peso chileno, lo que ha favorecido a las posiciones sin cobertura cambiaria.
En el primer trimestre de 2025, los resultados fueron mixtos: el A rentó -1,43%, el B -0,69%, el C 1,05%, el D 1,88%, y el E 2,03%.
Utilidades de las AFP en el Primer Trimestre de 2026
Las AFP consiguieron ganancias por $137.125 millones (US$148 millones) en el primer trimestre de 2026, lo que constituye una baja del 3,77% versus igual periodo de 2025, cuando anotaron utilidades por $142.491 millones (US$154 millones).
Este menor resultado de la industria a marzo ocurrió a pesar de que sus ingresos por comisiones marcaron un aumento del 4% interanual, totalizando $314.807 millones (US$339 millones) en los primeros tres meses del año. La baja en las ganancias se explicó fundamentalmente por el peor desempeño que anotaron los fondos de pensiones en ese lapso. Se trata de la rentabilidad del encaje que deben mantener dichas compañías, dado que en el primer trimestre de 2026 la rentabilidad de los multifondos fue inferior que en igual lapso de 2025.
Así, la rentabilidad del encaje en enero-marzo implicó ganancias por $8.436 millones (US$9 millones), casi un 74% inferior a la rentabilidad por $32.195 millones (US$35 millones) obtenida en el primer trimestre de 2025. Con ello, el monto administrado del encaje se empinó un 16% al comparar marzo de 2026 con igual mes de 2025, alcanzando $2.166.366 millones (US$2.335 millones) al término del trimestre.
Utilidades por Administradora
A nivel individual, las siete AFP de la industria reportaron resultados mixtos. Mientras Provida, Modelo y Uno aumentaron sus ganancias, las restantes AFP anotaron una reducción de sus utilidades.
- Capital: La mayor baja, con un resultado 18% inferior en el primer trimestre de este año, totalizando utilidades por $23.141 millones (US$25 millones). La disminución se explica por una menor rentabilidad en la inversión del encaje, aumento en gastos del personal y gastos de administración.
- Planvital: Caída del 8,64%, acumulando ganancias por $13.861 millones a marzo (US$15 millones).
- Cuprum: Retroceso del 6% en su resultado, sumando $20.138 millones (US$22 millones).
- Habitat: Baja del 4% en sus ganancias, totalizando $32.011 millones (US$35 millones) a marzo.
- AFP Uno: Fue la que más aumentó sus utilidades en el primer trimestre, con un alza del 27,6%, hasta sumar $4.393 millones (US$5 millones) gracias a la licitación de nuevos afiliados. Sus ingresos se incrementaron un 24% en el primer trimestre, sumando $10.607 millones (US$11 millones).
- Provida: Incremento del 9% en sus ganancias, hasta los $29.691 millones (US$32 millones) a marzo. Este incremento lo consiguió a pesar de ser la única AFP que registró una baja en sus ingresos por comisiones, equivalente a una caída del 1,35%, sumando $68.633 millones (US$74 millones) en este ítem.
La AFP Provida señaló en su análisis razonado que "la variación se explica principalmente por la inferior pérdida por deterioro neto efectuada en el periodo ($8.871 millones), lo que es compensado por la menor utilidad en rentabilidad del encaje ($3.818 millones neto de impuestos), los inferiores ingresos ordinarios ($937 millones), los mayores otros gastos varios de operación ($679 millones), por los superiores gastos en depreciación y amortización ($399 millones) y los inferiores resultados netos distintos de la operación ($262 millones)". Provida también registró un gasto de personal inferior en $2.313 millones, totalizando $15.027 millones al cierre de marzo, explicado por menores bonificaciones y asignaciones, y menores costos en sueldos y comisiones de personal de ventas debido a una menor dotación.
Inversiones en Latam Airlines y sus Pérdidas
En enero de 2020, las siete AFP que operan en Chile tenían 105 millones de acciones de Latam Airlines Group S.A., equivalentes a poco más de 900 millones de dólares (o 697 mil millones de pesos), lo que representaba el 17,3% de la propiedad de la mayor compañía aérea de América Latina.
El precio de la acción de Latam estaba en 6.593 pesos a fines de enero de 2020. Cuatro meses después, en mayo, la acción se había desplomado a sólo 838 pesos, una caída del 87% en su valor. Latam fue una de las primeras grandes empresas en pedir auxilio financiero al gobierno al inicio de la emergencia sanitaria en 2020, asegurando que la pandemia podría llevarlos a la quiebra.
La propiedad de las AFP chilenas en Latam ha sido criticada en numerosas ocasiones, ya que los fondos de pensiones internacionales no suelen invertir en aerolíneas, percibidas como negocios riesgosos. Esto llevó a los gerentes de portafolios de las AFP a reducir su exposición a las acciones de la aerolínea en marzo y abril, y en mayo decidieron retirar en torno al 30% de la inversión.
Aun así, a fines de mayo de 2020, las AFP seguían siendo dueñas de 69,4 millones de acciones, lo que las convertía en propietarias del 11,4% de la aerolínea. Debido al desplome en el precio, ese paquete accionario valía a fines de mayo 58 mil millones de pesos (unos 70,8 millones de dólares), mucho menor a los 457 mil millones de pesos (poco más de 592 millones de dólares) que valía en enero. En otras palabras, esas 69,4 millones de acciones valían 399 mil millones de pesos menos que en enero, lo que representó un pésimo negocio para los afiliados.
El Mes Fatal: Mayo de 2020
Mayo de 2020 fue el tiempo en que el Coronavirus hacía estragos en el rubro del transporte. También fue el mes en el que los controladores de Latam decidieron acogerse al llamado "Chapter Eleven" de la Ley de Quiebras estadounidense, la que permite reorganizar las cuentas de una sociedad quebrada sin que los propietarios de la misma pierdan su control.
Existe consenso entre analistas respecto de que la pandemia fue una especie de tiro de gracia para Latam, empresa que ya arrastraba una compleja situación financiera desde antes de la crisis sanitaria. En 2019, la compañía tuvo una utilidad neta de US$152 millones, un monto irrisorio que ni siquiera alcanzaba a pagar los intereses de un pasivo reconocido por la compañía de US$9.913 millones, dando cuenta de que los problemas venían desde antes de la pandemia.
Evolución de la Participación Accionaria
Desde el año 2000, las AFP comenzaron a capitalizar fuertemente la compañía cuyos dueños mayoritarios eran las familias Cueto y Piñera Morel. Ese año la participación accionaria de los fondos de pensiones era del 1,5% y fue creciendo hasta alcanzar un peak del 23,41% en 2019.
Posterior a la debacle de mayo de 2020, las AFP redujeron drásticamente su participación accionaria, y a partir de diciembre de 2020 se mantuvo estable en torno a las 10 millones de acciones. En septiembre de 2021, los fondos de pensiones eran dueños de 8 millones de títulos.
Incluso esa participación, que equivale a menos del 10% de lo que las AFP tenían 18 meses antes, ha sido un mal negocio. El precio de las acciones de Latam nunca logró recuperarse y en septiembre de 2021 aún estaba 76% por debajo de su valor de enero de 2020. Al viernes 4 de febrero de 2022, valía aún menos y transaba a 293 pesos en la Bolsa de Santiago.
Salida de las AFP de Latam
Las primeras AFP que se salieron de la propiedad de Latam Airlines fueron Habitat, Cuprum y PlanVital, que en junio de 2020 ya se habían deshecho de todas sus acciones. Posteriormente, en julio de ese año, se salió Modelo, y en diciembre Capital.
Provida y AFP Uno continuaron en la propiedad de Latam Airlines Group hasta bastante entrado el 2021. En septiembre de ese año, AFP Uno también había salido de la propiedad, de manera que solo quedó Provida con un poco más de 8 millones de acciones en la aerolínea, según los últimos datos de la Superintendencia de Pensiones.
Percepción Ciudadana sobre el Sistema de Pensiones
Un estudio de la Comisión de Usuarios del Sistema de Pensiones, entidad de participación social creada en el marco de la reforma previsional de 2008, reveló una "profunda decepción de la ciudadanía con el sistema de AFP dada la baja rentabilidad y las comisiones cobradas". Sin embargo, los especialistas y expertos que participaron de la investigación sostienen que "el sistema es perfectible".
La primera conclusión del equipo ejecutor del estudio indica que "existe un amplio consenso entre la ciudadanía respecto de que el sistema actual de pensiones no garantiza un monto suficiente para que a futuro los pensionados vivan un retiro en condiciones favorables y dignas".
Junto a ello, los ejecutores del estudio "coinciden en la necesidad de gestionar más y mejores condiciones para las mujeres para suplir las lagunas previsionales que implican la maternidad y las labores de cuidadoras que en ellas culturalmente recaen". A lo anterior se suman propuestas incorporadas en el estudio, como que el objetivo de proveer pensiones es que "permitan a los jubilados mantener un nivel de vida razonable y no caer en la pobreza".