Este año ha sido especial para los multifondos de pensiones. Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), encargadas de administrar el ahorro previsional obligatorio a través de cinco multifondos con distintos niveles de riesgo y retorno, han observado periodos de rentabilidades históricas y resultados destacados. Es importante recordar que la rentabilidad es variable, por lo que nada garantiza que los resultados pasados se repitan en el futuro.
Desempeño Reciente de los Multifondos
Durante el 2025, a pesar de un período marcado por conflictos geopolíticos, ajustes en las tasas y variaciones en los principales índices bursátiles, los resultados han sido positivos con retornos acumulados notables. Por ejemplo, el Fondo A acumuló un 14,5%, el Fondo B un 13,1%, el Fondo C un 12,1%, el Fondo D un 10,2% y el Fondo E un 8,5%.
En el mes de abril, los multifondos obtuvieron resultados mixtos. Se revirtieron los impactos iniciales del conflicto en Medio Oriente, y la Renta Variable recuperó las caídas de marzo, cerrando abril con los principales índices estadounidenses en nuevos máximos históricos. En contraste, el precio del petróleo se mantuvo en niveles más altos que al inicio del conflicto.
En octubre, las rentabilidades reales de los cinco fondos de pensiones fueron similares. El fondo tipo A anotó un retorno de 0,43%, el fondo tipo B observó uno de 0,58%, y el fondo tipo C avanzó un 0,62%. Por su parte, el fondo tipo D fue el que registró el mayor retorno real, con un 0,84%, mientras que en la rentabilidad del fondo de pensiones tipo E influyó en gran medida la rentabilidad positiva que anotaron las inversiones en instrumentos de renta fija nacional.
Cabe señalar que, al cierre de octubre, el sistema de pensiones chileno totalizaba activos por 5.453 millones de UF, equivalentes a US$ 229.559 millones. En una perspectiva más amplia, al 31 de diciembre del 2018, las AFP administraban un patrimonio de MMUS$ 193.110, consolidándose como el actor más importante del mercado chileno.
Factores Detrás de las Rentabilidades Históricas
¿Qué es una administradora de fondos de pensiones?
Claudio Tapia, Subgerente de Renta Fija de AFP Capital, explicó que los multifondos tuvieron un desempeño destacado durante los últimos meses debido a varios factores:
- Los mercados globales tuvieron un mejor comportamiento del esperado, con recuperación en distintos activos.
- La renta fija, donde una parte importante de los fondos invierte, mostró resultados sólidos.
- Los movimientos de tasas de interés y las señales económicas también ayudaron a que los retornos de los fondos fueran positivos.
Este conjunto de condiciones resultó en rentabilidades históricas que aportan al crecimiento del ahorro previsional. En relación con la inversión en el extranjero, durante octubre se registraron resultados positivos en la mayoría de los mercados bursátiles internacionales, aunque estos fueron parcialmente contrarrestados por la apreciación del peso chileno respecto de las principales monedas. Las principales bolsas de Estados Unidos, Japón y China tuvieron alzas medidas en pesos de 1,22%, 8,80% y 1,07%, respectivamente, mientras que Hong Kong, Alemania y Brasil tuvieron caídas medidas en pesos de 3,02%, 1,23% y 1,14%, respectivamente durante el período analizado.
Por su parte, los activos de renta fija internacionales presentaron una rentabilidad de -1,72% en pesos (medidos a través del índice LEGATRUU, que incluye bonos soberanos y corporativos grado de inversión) durante el mes pasado.
Implicaciones para el Ahorro Previsional de los Afiliados
Los resultados de las inversiones de las AFP tienen un impacto diferente según la etapa de vida de los afiliados. Para mujeres y hombres de 18 a 35 años, si bien quedan muchos años para la jubilación, los resultados representan una variación importante en sus ahorros. Para mujeres desde los 51 años y hombres desde los 55 años, al acercarse a la edad de jubilación, los resultados tienen un mayor impacto en sus ahorros.
Los multifondos están diseñados para aprovechar oportunidades en distintos activos (acciones, bonos y mercados internacionales), siempre con criterios de diversificación y gestión profesional. Esto se traduce en dos beneficios clave: un potencial de crecimiento mayor a lo largo del tiempo y una menor exposición al riesgo al estar diversificados. Cuando los mercados van bien, los fondos lo reflejan en mejores resultados para quienes cotizan.
El objetivo es que cada afiliado pueda entender, de manera simple y transparente, cómo evoluciona su patrimonio y por qué es tan importante mantener una mirada de largo plazo. Una estrategia de inversión consistente, basada en la diversificación y en un análisis exhaustivo de variables estructurales, busca construir valor sostenible para los afiliados. Algunas AFP también han desarrollado herramientas únicas en la industria para que los afiliados puedan monitorear sus ahorros.
Innovaciones y Futuro del Régimen de Inversiones
Las últimas tendencias en el mundo muestran un considerable aumento en el uso de tecnologías en la industria de inversiones, producto de avances en el poder de cómputo y en la cantidad de información disponible. En este contexto, se ha propuesto desarrollar e implementar estrategias cuantitativas, mediante el uso de Machine Learning, en la renta fija extranjera con el objetivo de incorporar nueva información a la toma de decisiones, mejorando así la rentabilidad de las AFP. Esta metodología utiliza un proceso de data mining fundamentado en KDD (selección de datos, limpieza, entrenamiento de modelos y evaluación) junto con el método de Black-Litterman para la construcción de portafolios.
Tras el tratamiento de los datos, se entrenan distintos modelos de Machine Learning y modelos basados en diferentes momentum. La evaluación de las predicciones de estos modelos no entrega resultados concluyentes de forma aislada, por lo que deben ser validadas mediante backtests. Utilizando las predicciones de retornos, se construyen portafolios para dos benchmarks (Fondo C y portafolio Risk-Parity) usando Black-Litterman. Aunque la metodología genera excesos de retornos importantes (entre 1.00% y 1.60% al año), estos resultan inviables en la práctica debido a rotaciones extremas, lo que destaca la importancia de analizar la sensibilidad a los costos de transacción y el día de rebalanceo.
Modernización del Sistema: Fondos Generacionales y Nuevos Límites
El nuevo superintendente de Pensiones, Joaquín Cortez, ha destacado el trabajo en un nuevo régimen de inversiones para las AFP, que se espera poner en consulta próximamente. Este régimen será distinto al actual, que está lleno de límites y sublímites, con la idea de tener menos límites globales. Un tema central es el diseño del "glide path", que establecerá el porcentaje de activos riesgosos para cada rango etario de los cotizantes.
El jefe de la división de desarrollo normativo de la Superintendencia, Patricio Ayala, informó que el regulador ha emitido 30 normas, dos circulares y tres resoluciones en la implementación de la ley, y que hay cinco normas adicionales en trámite, además de otras materias como la licitación del stock y el sistema de información previsional.
La transición a los fondos generacionales permitirá optimizar la relación entre riesgo y retorno a lo largo del tiempo, ya que cada persona será asignada según su año de nacimiento y el fondo se ajustará automáticamente a su horizonte de inversión.
Hitos Clave en la Implementación de la Reforma Previsional:
- Junio: Inicio del sistema único de cobranza de cotizaciones (modelo centralizado de cobro de deudas para recuperar cotizaciones impagas) y vencimiento del plazo para adjudicar la licitación de carteras del Fondo Autónomo de Protección Previsional (FAPP).
- Agosto: Comienza a regir un nuevo aumento de la cotización con cargo al empleador (0,1% a cuentas individuales, 0,9% a cotización con rentabilidad protegida, 2,5% al Seguro Social Previsional) y se crea el nuevo Bono de Seguridad Previsional (BSP).
- Septiembre: Más personas accederán al aumento del valor de la Pensión Garantizada Universal (PGU) a $250 mil, incorporando a los mayores de 75 años, y se publicará el nuevo régimen de inversión de los fondos generacionales.
- Noviembre: Empieza a regir el nuevo tope global máximo para comisiones indirectas.
- Abril del próximo año: Cambio del esquema de multifondos por fondos generacionales, nueva regulación de límites de inversión de fondos generacionales (regirán por los primeros 36 meses), establecimiento de las carteras de referencia para las AFP y entrada en vigor de la nueva regla del encaje (equivalente a un 30% de la recaudación de los últimos 12 meses, monto menor al actual).
- Agosto de 2027: Entrada en vigencia de otro aumento de la tasa de cotización (0,25% a cuenta individual, 1,5% a cotización con rentabilidad protegida, y un 2,5% para el Seguro Social), y vencimiento del plazo para realizar el llamado a licitación del stock de afiliados de las AFP.
- Septiembre de 2027: Todos los adultos mayores accederán a la PGU de $250 mil, o el valor que tenga en esa fecha.
Resultados Positivos Recientes del Sistema
Diversos informes de Ciedess han destacado periodos de desempeño positivo para los multifondos. Por ejemplo, en julio de 2025, los fondos A y B, los más expuestos a renta variable, obtuvieron retornos reales de 3,10% y 2,60% respectivamente, marcando su mayor rentabilidad mensual desde febrero de 2024. El fondo de riesgo moderado (tipo C) creció un 2,20%, mientras que los fondos más conservadores (tipo D y E) obtuvieron retornos de 1,85% y 1,49%.
El inicio de 2025 fue positivo para los multifondos, impulsado por el alza de la renta variable y la caída en las tasas de interés locales de largo plazo. En noviembre de 2024, los cinco multifondos cerraron con ganancias, destacando los fondos A y B con retornos de 1,68% y 1,33% respectivamente, y los fondos más conservadores D y E con 1,46% y 1,89%.
También en diciembre de 2023, los fondos D y E, los más conservadores, obtuvieron ganancias del 3,88% y 3,56%, su mejor desempeño mensual histórico, mientras que los fondos A, B y C también registraron alzas significativas. Estos periodos de alta rentabilidad subrayan la capacidad del sistema para generar valor a largo plazo para los afiliados.
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