Los recientes avances en la reforma de pensiones han puesto en evidencia que las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) continuarán operando en el corto y mediano plazo, lo que consolida el sistema de capitalización individual. Las AFP reafirman su posición en el mercado de capitales chileno, cuyos activos representan un significativo 62% del Producto Interno Bruto (PIB), según el Banco Central. En una dinámica donde el Estado financia gran parte de las pensiones y los aportes de los afiliados incrementan los fondos, la rentabilidad propia del mercado desempeña un rol fundamental.
Mecanismos de Inversión de los Fondos de Pensiones
Inversión en Acciones en Chile
Los fondos de pensiones tienen la facultad de invertir en acciones de sociedades anónimas abiertas en Chile. El retorno que se obtiene de esta inversión se deriva principalmente de la variación del precio de la acción entre dos períodos determinados. El precio de la acción es influenciado por una serie de variables que el mercado considera como de impacto para el valor futuro de la empresa. Entre estos factores se encuentran:
- Las variables macroeconómicas del país, del mundo y la región.
- Consideraciones específicas de la industria donde opera la empresa, como cambios en la regulación, fusiones de competidores, o fluctuaciones en el precio de sus productos o servicios.
- Acciones internas de la empresa, tales como la mejora de procesos productivos, el rediseño estratégico y la expansión de operaciones, que pueden impactar favorablemente el precio de la acción al incrementar las expectativas de utilidades y negocios futuros.
Inversión Extranjera
La inversión extranjera realizada por los fondos de pensiones puede destinarse tanto a instrumentos de renta fija como a acciones en el exterior. Esta diversificación, al permitir el acceso a más alternativas de inversión, contribuye a alcanzar mayores retornos con menores riesgos, evitando así riesgos inherentes a la economía chilena. Las distintas regiones del mundo han mostrado, y previsiblemente seguirán mostrando, diferentes retornos en sus mercados accionarios. Esto se debe a que cada región posee ciclos económicos distintos, características particulares, cambios políticos, crisis y otras variables que se manifiestan en diferentes momentos y con distinta magnitud.
Mercado de Renta Fija en Chile
El mercado de renta fija en Chile se clasifica en dos grandes grupos:
- Instrumentos de corto plazo: Generalmente considerados aquellos con vencimientos menores a un año.
- Instrumentos de largo plazo: Instrumentos con vencimientos a más de un año.
Dentro de estas categorías, los Fondos de Pensiones invierten principalmente en aquellos instrumentos con mayor liquidez y profundidad, es decir, donde existe una oferta y demanda permanentes. En instrumentos de corto plazo, la inversión se centra en depósitos a plazo bancarios hasta un año. Estos instrumentos ofrecen al comprador una rentabilidad asegurada, y el capital invertido tiende a ser menos volátil frente a cambios económicos importantes.
Para los instrumentos de largo plazo, los Fondos de Pensiones invierten en títulos emitidos por el Banco Central de Chile, por bancos e instituciones financieras, y por diversas empresas. Destacan en esta categoría los Pagarés Reajustables del Banco Central (PRC), letras hipotecarias emitidas por bancos e instituciones financieras, bonos de empresas y bonos de reconocimiento emitidos por el Instituto de Normalización Previsional (INP).
A diferencia de los instrumentos de corto plazo y la creencia popular, los instrumentos de largo plazo pueden experimentar rentabilidad negativa en períodos determinados, y su renta no es "fija" a pesar de su denominación. La rentabilidad de un instrumento de largo plazo se compone de la suma del devengo del interés del instrumento más la ganancia o pérdida de capital del período. Esta última se determina por la variación del precio del instrumento de renta fija en el mercado, influenciada por la oferta y demanda.
Consideraciones macroeconómicas pueden provocar variaciones radicales en los precios de los instrumentos de renta fija. Por ejemplo, una mayor o menor actividad económica del país es un impulsor principal de precios, a lo que se suman factores externos como recesiones o shocks en los precios de materias primas. Cada ciclo económico y la anticipación del mercado a estos ciclos determinan cambios en los precios que afectan la rentabilidad. En general, si las tasas de interés en el mercado suben, impulsadas por un aumento de la actividad económica y la necesidad de "enfriar" la economía, los instrumentos de renta fija pueden sufrir una pérdida de capital.
Reformas, Competencia y Futuro del Sistema
Asumiendo la continuidad del sistema de AFP, una de las respuestas para su mejora es abordar la poca competencia existente entre las siete administradoras actuales. Esto es un problema, considerando la institucionalidad en la asignación de afiliados que incentiva la inercia a no cambiarse de fondo o de AFP, y el hecho de que estas invierten cerca del 27% de los fondos en solo 10 grupos económicos, entre los que lidera el grupo Luksic.
Frente a este escenario, la reforma propone la introducción de un actor estatal, denominado Inversor de Pensiones del Estado (IPE S.A.), que busca aumentar la competencia y ampliar la cobertura a trabajadores independientes, mujeres y trabajadores de bajos ingresos. Esta iniciativa se complementa con la propuesta de un mecanismo de licitación de hasta el 10% de la cartera de afiliados, haciendo uso de la "libre elección". Se espera que el IPE impulse una mayor competencia en la industria de AFPs, sin embargo, este cambio debe complementarse con mayor transparencia en la información y una mejor educación financiera para los trabajadores.
Un estudio de Sura señala que la creación de las AFP no solo impactó el ahorro y la inversión. Para proteger a las personas, cada dos años la Superintendencia de Pensiones realiza una licitación pública de la cartera de nuevos afiliados que ingresan al sistema de capitalización individual obligatoria. Si esta licitación es declarada desierta, los nuevos afiliados serán asignados por la Superintendencia de Pensiones a la AFP que cobre la menor comisión a la fecha de ingreso al sistema.
Desmitificando las AFP: Verdades y Mitos sobre su Operación
Existen diversas creencias populares en torno al funcionamiento de las AFP que no se ajustan a la realidad del sistema. A continuación, se aclaran algunas de las más comunes:
- Mito: Las AFP invierten directamente en empresas o personas.
Realidad: Las AFP no invierten en empresas ni en personas de forma directa, sino que lo hacen en instrumentos financieros. Estos instrumentos se eligen considerando su rentabilidad esperada en el futuro y solo pueden ser gestionados por intermediarios cualificados. - Mito: Las AFP se quedan con los fondos de los afiliados.
Realidad: Las AFP no se quedan con los fondos de los afiliados. El ahorro previsional es propiedad individual de cada trabajador. - Mito: Las AFP son el único actor del sistema de pensiones.
Realidad: Las AFP son un actor más de un sistema mixto en el que también participa el Estado administrando el Pilar Solidario. El sistema de pensiones en Chile es mixto y desde 1981 cuenta con prestaciones solidarias administradas por el Estado, que fue fortalecido en 2008 y reforzado en 2022 con la Pensión Garantizada Universal. - Mito: Las AFP calculan la pensión a su antojo.
Realidad: Las AFP no calculan la pensión como ellas quieran; es la Superintendencia de Pensiones la que regula el cálculo, basándose en la normativa vigente. - Mito: No existe libertad para elegir AFP o tipo de fondo.
Realidad: Cada afiliado tiene la libertad de afiliarse a la administradora que prefiera y cambiarse cuando lo estime necesario. También puede escoger el tipo de fondo en el que quiere invertir sus ahorros para la pensión, con ciertas restricciones por edad. - Mito: Las utilidades de las AFP provienen del ahorro previsional de los afiliados.
Realidad: Las utilidades de las Administradoras provienen del cobro de comisiones por la administración y gestión de los servicios prestados, no de los ahorros previsionales de los afiliados. - Mito: Las AFP no invierten parte de su propio patrimonio en los fondos.
Realidad: Las AFP están obligadas por ley a invertir parte de su patrimonio en los mismos fondos en que están los ahorros de sus afiliados. De esta manera, si la rentabilidad es negativa, su inversión también lo es, incentivándolas a buscar la máxima rentabilidad. - Mito: Las inversiones previsionales no son a largo plazo o su rentabilidad no se recupera.
Realidad: Las inversiones previsionales son de largo plazo. Aunque existan períodos más complejos, la evidencia muestra que la rentabilidad siempre se ha recuperado en el tiempo. En los últimos 22 años, el ahorro previsional se ha multiplicado en torno a cinco veces. - Mito: El sistema chileno de pensiones es único en el mundo.
Realidad: Así como Chile, hay varios países con características similares donde los trabajadores realizan aportes a planes de ahorro individual y el Estado, mediante impuestos, financia prestaciones del Pilar Solidario. La tendencia mundial, impulsada por el envejecimiento de la población, ha llevado a distintos países a transitar de sistemas de reparto a modalidades mixtas o de capitalización para asegurar mayores ahorros para las pensiones. - Mito: Las AFP solo se dedican a invertir.
Realidad: Además de invertir, cuidar y hacer crecer los ahorros, las Administradoras tienen múltiples tareas, como el pago de beneficios estatales o la recaudación de las cotizaciones previsionales obligatorias y voluntarias.
Manejo de Riesgos y Gobernanza Corporativa en el Mercado
El mercado de capitales chileno, creado en conjunto con las AFP, se fundamentó en la idea de que "el mercado necesita un flujo constante de recursos" que podían ser "entregados por los propios trabajadores de forma permanente". Así, los fondos de pensiones, en parte, financian el mercado de capitales, y a cambio, las empresas entregan dividendos (mínimo el 30% de las utilidades por ley) a los inversores, lo que a su vez incrementa los fondos de pensiones, generando una relación virtuosa.
Sin embargo, existen riesgos que pueden afectar negativamente estas inversiones:
- Pérdidas en las empresas: Principalmente cuando surgen inconvenientes económicos inesperados.
- Errores o engaños de los controladores o gerentes: Esto puede aumentar ficticiamente el valor de las acciones. En tales casos, el mercado reacciona severamente, castigando las acciones y a los inversores.
En el caso La Polar (2011), AFP Capital recurrió a la justicia, lo que no siempre se ha observado con la misma diligencia por parte del resto de las AFP en situaciones similares. Respecto de la situación de los fondos de pensiones, los afiliados son indirectamente socios o inversionistas de las empresas que cotizan en el mercado. Sin embargo, cuando una empresa engaña en sus valores o resultados, el daño para los fondos de pensiones es mucho mayor, ya que a menudo no pueden recurrir directamente a la justicia por indemnización. Se ha señalado que fondos de la gestora realizaron préstamos a un desarrollo residencial que “no estuvieron respaldados por garantías reales proporcionales al monto comprometido ni por mecanismos eficaces” para asegurar la recuperación del capital, evidenciando potenciales fallas en la gestión del riesgo.
Podría ser positivo que las AFP realicen juicios o diligencias que esclarezcan estas situaciones, ya que uno de los cuestionamientos surgidos durante el estallido social (2019) fue, en parte, por la situación de poca transparencia en los mercados. Si las AFP se convierten en entidades que evitan prácticas indebidas o engaños en el mercado, parte de la confianza perdida podría recuperarse. La confianza se depositará en la entidad que ejerza la capacidad de protección de los ahorros.
En realidad, se puede decir que todos somos socios o accionistas de las grandes empresas del país, pero la falta de legislación o de una estructura de mercado que proteja a los pequeños o micro inversionistas (que somos, con nuestros fondos de pensiones) genera un problema de rechazo social a las empresas y al mercado en general.
Caso La Polar: Estudio determinó que corredoras de bolsa tuvieron una actuación irregular
Funcionamiento: Cotizaciones y Comisiones en el Sistema de AFP
Tipos de Cotizaciones
El sistema de pensiones se financia a través de varias cotizaciones:
- Cotización obligatoria: Corresponde al 10% de las remuneraciones y rentas imponibles mensuales, con un tope de 90 Unidades de Fomento (UF).
- Cotización adicional o comisión por depósito de cotizaciones: Destinada al financiamiento de la AFP, incluyendo el pago de la prima del seguro de invalidez y sobrevivencia (SIS).
- Cotización de cargo del empleador: Creada por la Ley N° 21.735 de Reforma Previsional, inicia con una tasa del 1% y aumentará anualmente, por un período de nueve años, hasta alcanzar el 7% de la remuneración del trabajador. Esta nueva cotización se suma al aporte actual del empleador para financiar el SIS.
Comisiones de las AFP
Las administradoras de fondos de pensiones (AFP) cobran a los afiliados una comisión por la gestión de administración que realizan de la cuenta de capitalización individual obligatoria. Es importante destacar que las personas son libres de elegir la AFP en la que depositarán sus ahorros previsionales, pero los trabajadores que se afilian al sistema por primera vez deben ingresar a la administradora que cobra la menor comisión y permanecer en ella por un período de 24 meses. Las AFP están obligadas a informar el valor de sus comisiones en todas sus oficinas o agencias de atención al público, a través de paneles o pizarras que deben mantenerse actualizados.
Cobertura y Pago de Cotizaciones
Los trabajadores dependientes que se encuentren cotizando en la AFP están cubiertos. Se presume la cotización si la muerte o declaración de invalidez ocurre mientras prestaba servicios. Los trabajadores independientes que coticen en el proceso de declaración de impuesto anual a la renta quedarán cubiertos por un período de un año.
El Servicio de Impuestos Internos (SII) es la entidad encargada de determinar anualmente el monto que debe pagar el afiliado independiente por concepto de cotizaciones en el sistema de pensiones. Para los trabajadores dependientes, las cotizaciones previsionales deben ser pagadas por el empleador dentro de los 10 primeros días del mes siguiente al que se devengaron las remuneraciones. Si el empleador está atrasado en el pago de las cotizaciones, tiene la obligación de declarar las cotizaciones no pagadas dentro de los 10 primeros días hábiles del mes siguiente. En caso de término de la relación laboral, el empleador tiene hasta el último día hábil del mes subsiguiente para acreditar esa situación. Los empleadores con deudas previsionales no podrán percibir pagos de instituciones públicas o con cargo a recursos fiscales de fomento productivo.
Opciones de Ahorro, Elección de Fondos y Regulación
La Pensión Autofinanciada de Referencia (PAFE) se calcula como una renta vitalicia inmediata sin condiciones especiales de cobertura. Para su cálculo se considera la edad de la persona afiliada, el grupo familiar y el total del saldo acumulado en la cuenta de capitalización individual obligatoria a la fecha de pensionarse por vejez o invalidez, de acuerdo con el Decreto Ley N° 3.500 de 1980. Los afiliados también tienen la opción de eximirse de cotizar para pensión, manifestándolo por escrito a su empleador y a la AFP.
Opciones de Ahorro Voluntario
Existen instrumentos para complementar el ahorro previsional obligatorio:
- Cuenta de Ahorro Previsional Voluntario (APV): Puede abrirse en una AFP, una compañía de seguros de vida (CSV), un banco, una administradora de fondos mutuos, una administradora de fondos de inversión, una administradora de fondos para la vivienda, una administradora general de fondos e intermediarios de valores. Los planes deben estar aprobados por la Comisión para el Mercado Financiero (CMF).
- Cuenta de Ahorro Voluntario o Cuenta 2: Es una cuenta de ahorro que se puede abrir en la AFP en la que la persona se encuentra afiliada y cuyos recursos pueden ser retirados en cualquier momento (hasta 24 giros en un año).
Elección de Fondos y Restricciones
De acuerdo con la edad del afiliado, la ley establece ciertas restricciones para la elección del tipo de fondo de pensiones en el que se depositarán los ahorros previsionales. Por esta razón, a partir de los 51 años en el caso de las mujeres y de los 56 años en el caso de los hombres, no se podrá elegir el Fondo A (más riesgoso) para el ahorro previsional obligatorio. En su lugar, se podrá optar por destinar ese ahorro entre los fondos B (riesgoso), C (intermedio), D (conservador) y E (más conservador).
Rentabilidad de los Fondos de Pensiones
La rentabilidad de los fondos de pensiones, informada por la Superintendencia de Pensiones, se clasifica por tipo de fondo y período. Generalmente, se presenta la rentabilidad nominal y real en UF para fondos como el A (mayor riesgo, más acciones), B (riesgo moderado-alto), D (riesgo moderado-bajo) y E (menor riesgo, solo renta fija).
Es importante recordar que la rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Los valores suelen ser anualizados y la inflación se mide en UF, con fuentes como la CMF Chile para la UF y la Superintendencia de Pensiones para los retornos.
La rentabilidad acumulada, a menudo presentada con una base 100 al inicio del período, muestra la rentabilidad nominal sin ajuste por UF. La rentabilidad refleja los movimientos de los precios de los instrumentos financieros en que se invierten los ahorros previsionales.