Información Clave sobre Accionistas y el Funcionamiento de las AFP

Análisis de la Rentabilidad del Sistema de AFP y el Origen de sus Ganancias

Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) han mostrado una notable rentabilidad. Solo las comisiones que los más de 5,5 millones de cotizantes les pagaron a las AFP en 2017 sumaron $660 mil millones. Esta cifra debe cotejarse con los $347 mil millones en utilidades netas que las seis administradoras que participan del negocio de la previsión privada obtuvieron ese mismo año, y con el monto promedio de las pensiones que pagan. La indagación de CIPER arroja que esas utilidades se ven engrosadas por las que obtienen de contratos con empresas relacionadas y a otro negocio -monopólico- con empresas coligadas.

Comisiones y Distribución de Utilidades

En 2017, las utilidades netas de las seis Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) que participan del negocio previsional privado en Chile se elevaron por sobre los $347 mil millones. De ese monto, sus controladores y accionistas se repartieron $256 mil millones en dividendos. Cabe destacar que los controladores de cinco de las seis administradoras de fondos son importantes grupos extranjeros. El grueso de esas millonarias utilidades proviene de las comisiones que se descuentan de la renta imponible de los más de 5,5 millones de trabajadores que cotizan en el sistema de pensiones (los afiliados son más de 10 millones, pero esa es la cantidad que cotiza).

Fuentes Adicionales de Ingresos: Empresas Relacionadas y Coligadas

A esas ganancias, se suma otra importante y desconocida bolsa de dinero generada por empresas coligadas a las AFP y que les reportan un monto adicional de utilidades. Cinco de las seis administradoras de fondos que participan del negocio en Chile son propietarias de Previred y cuatro de ellas de la Administradora de Fondos de Cesantía (AFC); mientras que de la propiedad del 30% del Depósito Central de Valores (DCV), participan cinco AFP. Pero hay también otra vía de ingresos: las ganancias que año a año generan empresas relacionadas a las administradoras -y que son propiedad de sus grupos controladores-, las que prestan distintos servicios por miles de millones a las propias AFP. De las utilidades de esas empresas poco se sabe.

Ejemplos de Vínculos y Transacciones de Accionistas

• AFP Cuprum: En 2017, informó utilidades por más de $61 mil millones para su controlador, Principal Financial Group. Principal registra domicilio en Delaware (Estados Unidos), un territorio conocido por su opacidad y por las beneficiosas exenciones tributarias que ofrece a empresas o sociedades que generen renta fuera de esa jurisdicción. AFP Cuprum reporta vínculos con diez sociedades relacionadas y transacciones comerciales con cuatro de ellas en 2017. Una es Principal Servicios Corporativos Chile, sociedad a la que le pagó más de $4.800 millones por servicios de asesoría en finanzas, recursos humanos, tecnología y procesos, seguridad de la información, responsabilidad social empresarial, jurídicas y auditorías.
• AFP Capital: Del grupo colombiano SURA, tuvo utilidades por más de $64 mil millones en 2017 y repartió dividendos a sus accionistas por más de $22 mil millones.
• AFP Provida: Propiedad del gigante estadounidense Metlife y la AFP con la comisión más alta del mercado (1,45%), obtuvo casi $90 mil millones en ganancias en 2017. Provida reportó vínculos con cuatro sociedades relacionadas.
• AFP Planvital: Las utilidades de la AFP Planvital alcanzaron a $2.043 millones en 2017, con un reparto de dividendos por $721 millones. Planvital informó transacciones con empresas relacionadas por casi mil millones en 2017.
• AFP Habitat: Cuyos controladores son la Cámara Chilena de la Construcción (CCHC) y el grupo de seguros estadounidense Prudential Financial. En 2017, Habitat reportó vínculos con 17 sociedades y transacciones con más de diez. Una de ellas es la Caja Los Andes, sociedad a la que la AFP le traspasó $920 millones por “servicios de recaudación, digitación y cotizaciones previsionales” y otros $465 millones por “gastos comunes, pago de pensiones, arriendo de salas y eventos, oficinas, estacionamiento y bodega”.

Desde la Superintendencia de Pensiones señalaron a CIPER que las AFP están regidas por la ley de sociedades anónimas y que además sus estados financieros son auditados regularmente, lo que minimiza el riesgo de que se paguen servicios cuyo valor esté por sobre el precio de mercado. En el directorio de la Administradora de Fondos de Cesantía figura el economista y director del Instituto Libertad Rafael Aldunate Valdés, y el ex subsecretario de Previsión Social de Augusto Pinochet, Alfonso Serrano Spoerer. El 25,6% de Sonda está en manos de los fondos de pensiones administrados por las AFP. AFP Modelo le pagó $1.187 millones a su empresa relacionada Sonda por “servicios de plataforma” en 2017, entidad que en ese año alcanzó ingresos por $29.500 millones con utilidades por sobre los $3.124 millones.

Desafíos del Sistema: Baja Competencia e Inercia de Cotizantes

La Evidencia de Competencia Limitada

Desde hace más de una década, expertos y académicos han advertido sobre la urgencia de introducirle mayor competencia a la industria de las AFP. La evidencia más clara de ese escenario de competencia limitada entre las AFP, es que las administradoras obtienen todos los años utilidades sobredimensionadas para sus propietarios, algunos de ellos ubicados en paraísos fiscales. La histórica inmovilidad del sistema que rige el funcionamiento de los fondos de pensiones tiene al menos una explicación. Son muy pocos los afiliados al sistema de AFP que deciden por sí mismos qué administradora de fondos manejará sus ahorros. Esto lo indican datos recopilados por la última Comisión Asesora Presidencial de Pensiones (“Comisión Bravo”, 2015). Los economistas explican que, al pagar en el presente por un bien intangible y complejo -la administración de fondos-, cuyos eventuales beneficios solo podrán ser percibidos en el futuro, los cotizantes actúan por inercia y reaccionan muy poco a incentivos (comisiones más baratas o la promesa de una mayor rentabilidad).

Rentabilidad y Comisiones

Doce meses son insuficientes para medir cuán bien lo hacen las AFP invirtiendo el dinero de los trabajadores, pero hacia atrás los datos sugieren que cuando un trabajador paga más a una AFP para que administre sus fondos, no obtiene necesariamente una mayor rentabilidad. Por ejemplo, en 2017, en el Fondo A (el más riesgoso), Provida obtuvo el cuarto lugar en rentabilidad real en esos 12 meses y en el Fondo B ocupó la quinta posición. En el resto de los fondos (C, D y E), esa AFP -la más grande por número de clientes- ni siquiera se instaló en el podio de las tres administradoras más rentables. Ni Capital ni Cuprum obtuvieron el primer lugar en rentabilidad en ninguno de los fondos para el mismo periodo. Como pagar cotizaciones bajo el régimen de contrato es obligatorio, la inercia de los cotizantes resulta más que conveniente para las administradoras de fondos.

Propuestas para Fomentar la Competencia

El diagnóstico es compartido entre expertos y académicos de distintas universidades: las altas utilidades de la industria son el reflejo directo de la pobre competencia entre sus actores. En este sentido, la principal innovación del proyecto de la administración Piñera, contempla un paquete de medidas “pro-competencia”. Desde hace más de una década -y para hacerle frente a la inercia de los cotizantes- varios estudios han puesto sobre la mesa la necesidad de que se licite la administración de los fondos de los afiliados antiguos del sistema, de modo que la AFP más eficiente en comisiones y costos se quede con esas carteras de clientes. Hasta ahora solo se han hecho licitaciones para administrar los fondos de nuevos afiliados -ganadas en dos oportunidades por Planvital-, pero éstas no han logrado introducirle mayor competencia a la industria. La razón, según un estudio de 2007 del economista de la Universidad Católica, Salvador Valdés, era “ampliar el servicio de licitación hacia millones de afiliados antiguos que son insensibles a diferencias de precios y rentabilidad”. Valdés sugería mirar la experiencia de Nueva Zelanda. En el contexto de la urgencia de reforma al sistema de pensiones, el informe “Perspectivas de Pensiones de la OCDE 2018” indicó que “Los proveedores que no ganan la licitación, no parecen sentirse presionados para reducir sus tarifas”.

El Rol de las AFP como Inversores: Participación Accionaria en Grandes Empresas

Hoy las AFP manejan activos (los ahorros de los cotizantes) por casi US$220 mil millones, cifra equivalente a más del 83% del Producto Interno Bruto Nacional. Con esos fondos, las administradoras alimentan a la banca y al sector financiero, al retail, a empresas de servicios básicos y a grandes conglomerados de negocios ligados a los grupos económicos más poderosos del país.

Ejemplo: Participación Accionaria en SQM

El Equipo de Investigación de El Ciudadano tuvo acceso a los Estados Financieros de SQM -del 28 de febrero de 2024-, en el que se desglosan los estados consolidados de la situación financiera al 31 de diciembre de 2023 y 2022 de la empresa, llamando la atención el ítem «Principales Accionistas», en donde se revelan los principales accionistas de las acciones en circulación Serie A y Serie B; y en el que el total de accionistas era de 1.172.

«La siguiente información se deriva de nuestros registros e informes controlados en el Depósito Central de Valores (DCV) e informados a la CMF y bolsas de valores de Chile:

• Inversiones TLC Spa: 21,90%
• The Bank Of New York Mellon ADRS: 16,17%
• Sociedad De Inversiones Pampa Calichera S.A.: 15,49%
• Potasios De Chile S.A: 6,36%
• Banco De Chile Por Cuenta De State Street: 4,11%
• AFP Habitat S.A.: 3,71%
• Global Mining Spa: 3,08%
• Banco Santander Por Cuenta De Inv. Extranjeros: 2,98%
• AFP Provida S.A.: 2,91%
• AFP Cuprum S.A.: 2,79%
• AFP Capital S.A: 2,63%
• Banco De Chile Por Cuenta De Citi NA New York Clie.: 2,24%

Según lo informado por el DCV, Inversiones TLC SpA, una filial 100% de propiedad de Tianqi Lithium Corporation, es la propietaria directa de 62.556.568 acciones Serie A de la Sociedad, que equivalen al 21,90% de la totalidad de las acciones de la Sociedad al 31 de diciembre de 2023.

Tipos de Acciones: Serie A y Serie B

Las acciones A generalmente tienen más derechos de voto y pueden ofrecer dividendos más altos, pero también suelen ser las de mayor costo, mientras que las acciones B, pueden tener menos derechos de voto, dividendos más bajos, aunque con acceso a información privilegiada.

• En el caso de las AFP, Habitat S.A. posee 603.789 de Serie A.
• Las AFP Provida, Cuprum y Capital solo cuentan con acciones de Serie B.

Además, al 31 de diciembre de 2023, la Sociedad de Inversiones Pampa Calichera S.A. era la propietaria de 46.600.458 acciones Serie A y B.

Problemas de Agencia y Controversias Históricas en el Sistema AFP

Definición y Riesgos de los Problemas de Agencia

Uno de los aspectos insolubles del capitalismo han sido los llamados problemas y costos de agencias. Los problemas de agencia ocurren debido a las asimetrías de información que existen entre los agentes financieros y sus mandantes (los pequeños accionistas de una sociedad anónima o los afiliados de una AFP). El agente cobra una comisión por administrar los fondos, invertirlos en instrumentos de mercado para obtener una rentabilidad. Pero existe una comisión no declarada por las operaciones que el agente puede hacer en beneficio exclusivamente propio. Las regulaciones financieras tienen por objetivo evitar los problemas de agencia y castigar los más graves como los esquemas Ponzi.

El Caso del Grupo Cruzat Larraín y AFP Provida/Alameda

En el País que Olvidamos, pese a los resguardos adoptados por Juan Ariztía Matte, varias AFP incurrieron en problemas de agencia. AFP Alameda, una AFP del grupo Cruzat Larraín, había prestado 8 millones de dólares a una de las empresas de papel del esquema. A los pocos meses surgió uno peor y que involucraba a Provida, la mayor de todas las AFP, administrada por Carlos Eugenio Lavín y Hugo Bravo López.

La Creación de SOCINVER S.A. y el Manejo de Activos Tóxicos

Los primeros accionistas de Provida fueron el Fondo Mutuo Cooperativa Vitalicia, Consorcio Nacional de Seguros, el Banco Colocadora Nacional de Valores, Banco de Santiago, Forestal S.A. Coia S.A. y CCU, todas empresas del Submarino Amarillo (grupo Cruzat Larraín). Provida se vio enfrentada a las turbulencias derivadas de la devaluación de junio de 1982. La Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones (oficio 2252 del 18 de julio de 1983) instruyó a Provida a contabilizar como disminución de patrimonio “Futuras reducciones de capital”, incluyendo la suscripción de acciones y un préstamo.

El capital de Provida experimentó un importante ajuste al año siguiente. Los detalles de la operación quedaron registrados en el extracto de la Junta Extraordinaria de Accionistas de Provida celebrada el 14 de diciembre de 1984, donde se decidió una nueva reducción de capital. Esta reducción fue posible gracias a la disminución del encaje (porcentaje de fondos reservados) de 5% a 1% a fines del 82. El directorio de Provida propuso a sus accionistas y a la Comisión Progresa dividir la sociedad en dos: Provida, que mantendría su nombre y actividad, y SOCINVER S.A., una persona jurídica distinta dedicada a la realización de inversiones.

El objeto social de SOCINVER era invertir “en toda clase de bienes raíces y muebles corporales e incorporales”, con duración indefinida. Su capital ascendía a 1.160 millones de pesos, similar al monto que la AFP podía “descongelar” por la disminución del encaje. Provida le traspasó a SOCINVER acciones de Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros, acciones pesquera Coloso, acciones del Puerto de Lirquén, títulos de deuda de Coia S.A., y un pagaré suscrito por SOVIN por casi un millón de dólares. Mientras Coloso y Lirquén eran activos de calidad, los títulos de deuda de Coia S.A. (empresa declarada en quiebra en 1983) y el pagaré de SOVIN (mismo préstamo castigado) eran considerados "basura". Un accionista que concurrió con su voto positivo a la división fue la propia SOVIN, con ejecutivos de Provida involucrados en ambas partes de las transacciones.

El Rol de la Superintendencia en la Protección de los Fondos

Todo lleva a pensar que SOCINVER era una figura legal extraordinaria, una “AFP mala”, una sociedad con un fin nominal y otro verdadero, que era licuar las pérdidas derivadas del esquema Ponzi sin afectar al fondo de pensiones. La diferencia entre este licuado de pérdidas previsionales y el de otros “bancos malos” es que los ciudadanos no fueron informados de su existencia. Las pérdidas fueron asumidas por los controladores de las administradoras, quienes reciclaron la basura descontando los activos tóxicos de su propio capital, evitando que estas pérdidas afectaran al fondo de pensiones de los afiliados. Un superintendente menos acucioso con las AFP les hubiera permitido cargar estas pérdidas Ponzi al propio fondo de pensiones, lo que habría significado entre 1.000 y 1.500 millones de dólares menos para el fondo.

El Caso Específico de AFP Futuro S.A.

La gestión de Mesina y Riesco como directores de la AFP Futuro mostró un deterioro financiero. Pese a perder cotizantes y las utilidades, Futuro mantuvo casi el mismo ritmo de gasto que cuando tenían cifras azules, con $809 millones en marzo de 1996. Adicionalmente, la deuda la aumentaron a $183 millones.

Rendimiento y Comisión de AFP Futuro

Al comparar el rendimiento bursátil de la AFP Futuro con el resto del sistema, su rentabilidad de los fondos de pensiones fue considerablemente más baja (14,6% vs 16,21% en 1993 y 17,20% vs 18,18% en 1994). Sin embargo, la comisión cobrada a los afiliados fue más cara que el resto del promedio de todas las AFPs del país (3,25% vs 2,94%).

La Fusión con AFP Magister

Los malos resultados llevaron al directorio de AFP Futuro a vender la AFP Futuro a Magister el 31 de octubre de 1996. Por Resolución N° E-132-96 de fecha 4 de noviembre de 1996, esta Superintendencia autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones de AFP Magister S.A. y de AFP Futuro S.A., conformando el Fondo de Pensiones de AFP Magister S.A. Asimismo, en virtud de dicha Resolución se cancela la autorización de existencia de AFP Futuro S.A., otorgada por Resolución N° E-051-88 de fecha 1° de julio de 1988. Lo anterior, se produce por haber comprado AFP Magister S.A., el 100% de las acciones de AFP Futuro S.A., por lo que la sociedad se disuelve por el solo ministerio de la ley, en conformidad a lo dispuesto en el N° 2 del artículo 103 de la ley N° 18.046.

Historia de Fusiones y Adquisiciones en el Sector de AFP

El sistema de AFP ha experimentado un significativo proceso de consolidación a lo largo de los años, donde diversas administradoras han fusionado sus operaciones o han sido adquiridas, lo que ha reconfigurado la composición de los accionistas y la administración de los fondos.

1. AFP Alameda S.A. y AFP San Cristóbal S.A.: Por Resolución N° E-042-85, del 28 de junio de 1985, se fusionan, incorporándose esta última a aquella que la absorbe, pasando a denominarse la sociedad fusionada y continuadora legal AFP Unión S.A.
2. AFP Planvital S.A. y AFP Invierta S.A.: Por Resolución N° E-081-93, del 20 de septiembre de 1993, se aprueba la fusión de Planvital S.A. e Invierta S.A., por incorporación de la primera a esta última que la absorbe, adoptando en sus nuevos estatutos el nombre de Administradora de Fondos de Pensiones Planvital S.A. En virtud de dicha Resolución se declara disuelta la Administradora de Fondos de Pensiones Planvital S.A. (original). La continuadora legal fue AFP Invierta S.A.
3. AFP Previpan S.A. y AFP Genera S.A.: Por Resolución N° E-100-94, del 21 de octubre de 1994, se autorizó la fusión por incorporación de AFP Genera S.A. Sin embargo, por Resolución N° E-103-94, del 27 de diciembre de 1994, esta autorización fue revocada.
4. AFP Santa María S.A. y AFP Banguardia S.A.: Por Resolución N° E-106-95, del 2 de mayo de 1995, se autoriza la fusión de los Fondos de Pensiones. AFP Santa María S.A. compró el 100% de las acciones de AFP Banguardia S.A., disolviéndose esta última por ley.
5. AFP Provida S.A. y AFP El Libertador S.A.: Por Resolución N° E-107-95, del 2 de mayo de 1995, se autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones. AFP Provida S.A. compró el 100% de las acciones de AFP El Libertador S.A., disolviéndose esta última por ley.
6. AFP Valora S.A. y AFP Qualitas S.A.: Por Resolución N° E-110-95, del 1 de junio de 1995, se autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones. AFP Valora S.A. compró el 100% de las acciones de AFP Qualitas S.A., disolviéndose esta última por ley.
7. AFP Valora S.A. y AFP Previpan S.A.: Por Resolución N° E-117-95, del 31 de agosto de 1995, se aprueba la fusión de Previpan S.A. y Valora S.A., por incorporación de la primera a la segunda, que la absorbe, denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Valora S.A.
8. AFP Planvital S.A. y AFP Concordia S.A.: Por Resolución N° E-121-95, del 29 de diciembre de 1995, se aprueba la fusión por incorporación de Concordia S.A. a Planvital S.A., que la absorbe, denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Planvital S.A.
9. AFP Valora S.A. y AFP Armoniza S.A.: Por Resolución N° E-128-96, del 30 de agosto de 1996, se aprueba la fusión de Valora S.A. y Armoniza S.A., por incorporación de la segunda a la primera que la absorbe, denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Qualitas S.A. La continuadora legal fue AFP Valora S.A.
10. AFP Magister S.A. y AFP Futuro S.A.: Por Resolución N° E-132-96, del 4 de noviembre de 1996, se autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones. AFP Magister S.A. compró el 100% de las acciones de AFP Futuro S.A., resultando en la disolución de esta última.
11. AFP Provida S.A. y AFP Unión S.A.: Por Resolución N° E-146-98, del 1 de junio de 1998, se autorizó la fusión por incorporación de Unión S.A. a Provida S.A., que la absorbe, denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Provida S.A. Provida S.A. compró el 99,99% de las acciones de AFP Unión S.A.
12. AFP Summa S.A. y AFP Bansander S.A.: Por Resolución N° E-150-98, del 3 de agosto de 1998, se autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones. AFP Summa S.A. compró el 100% de las acciones de AFP Bansander S.A., resultando en la disolución de esta última. La continuadora legal es AFP Summa S.A.
13. AFP Magister S.A. y AFP Qualitas S.A.: Por Resolución N° E-151-98, del 1 de septiembre de 1998, se autorizó la fusión por incorporación de Qualitas S.A. a Magister S.A., que la absorbe, denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Magister S.A. Magister S.A. compró el 84,59% de las acciones de AFP Qualitas S.A.
14. AFP Aporta S.A. y AFP Fomenta S.A.: Por Resolución N° E-153-98, del 1 de octubre de 1998, se autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones. AFP Aporta S.A. compró el 100% de las acciones de AFP Fomenta S.A., resultando en la disolución de esta última.
15. AFP Provida S.A. y AFP Protección S.A.: Por Resolución N° E-156-98, del 31 de diciembre de 1998, se autorizó la fusión por incorporación de Protección S.A. a Provida S.A., que la absorbe, denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Provida S.A. Provida S.A. compró el 100% de las acciones de AFP Protección S.A.
16. AFP Magister S.A. y AFP Aporta Fomenta S.A.: Por Resolución N° E-168-2001, del 1 de febrero de 2001, se autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones. AFP Magister S.A. compró el 100% de las acciones de AFP Aporta Fomenta S.A., resultando en la disolución de esta última.
17. AFP Magister S.A. y AFP Planvital S.A.: Por Resolución N° E-181-2004, del 1 de marzo de 2004, se autorizó la fusión de AFP Magister S.A. y de AFP Planvital S.A., por incorporación de esta última a la primera, que la absorbe, adoptando en sus nuevos estatutos el nombre de Administradora de Fondos de Pensiones Planvital S.A. La continuadora legal fue AFP Magister S.A.
18. AFP Capital S.A. y AFP Bansander S.A.: Por Resolución N° E-197-2008, del 1 de abril de 2008, se autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones. AFP Capital S.A. compró el 100% de las acciones de AFP Bansander S.A. La continuadora legal es AFP Capital S.A.
19. AFP Argentum S.A. y AFP Cuprum S.A.: Por Resolución N° E-221-2015, del 2 de enero de 2015, se autorizó la fusión por incorporación de Cuprum S.A. a Argentum S.A. La continuadora legal es AFP Argentum S.A.

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