Cada año, se realiza un repaso de los resultados financieros de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP). Este año, el análisis se centra en el gran acontecimiento de la reforma de las pensiones de enero de 2025, la cual tendrá importantes consecuencias para el sector. Cuando quedó claro, al inicio de 2025, que la reforma iba a ser aprobada, las acciones de las AFP subieron fuertemente en bolsa. La de Provida, al 23 de mayo, subió un 45% desde el inicio de 2025 y un 40% para Cuprum, mientras que el IPSA solo creció un 23%.
Rentabilidad y Estructura de Competencia en las AFP
El desempeño de una AFP no se puede juzgar por el crecimiento de sus ingresos, ya que estos, en esencia, siguen pasivamente la evolución salarial de los afiliados. Un criterio más pertinente es la rentabilidad. En 2024, como en los años previos, esta se mantiene a un nivel excelente. La rentabilidad sobre el capital invertido -lo que interesa a los accionistas- sigue subiendo cada año y llega ahora a un nivel de 42%. Este aumento estructural se debe a que las AFP, como pura industria de servicios, necesitan muy poco capital para financiar su actividad, más allá de la obligación de un “encaje”. De esta forma, puede distribuirse la casi totalidad (un 84% en 2024) del beneficio a sus accionistas, que son principalmente grupos extranjeros.
La Aparente Competencia y el Nivel de las Comisiones
En apariencia, este sector es muy competitivo, ya que cada una de las siete AFP lucha ferozmente contra las demás para captar el máximo número de “clientes”. Sin embargo, esta competencia no hace bajar el nivel de las comisiones. La respuesta es que una “gran” AFP pierde más ingresos por la baja de comisiones que lo que gana con la llegada de clientes atraídos por precios más baratos.
Como ejemplo, si una AFP reduce su tasa de comisión desde el 1,45% (la más alta del mercado, como la de Provida) al 1%, pierde el 30% de sus ingresos, es decir, $80 mil millones, y, en esencia, la misma disminución de su ganancia (aun así, esta quedaría al nivel de $50 mil millones, con un retorno sobre capital del 13% anual). Para compensar esta pérdida de ganancia, debería captar de otras AFP el 45% de nuevos clientes en proporción a su stock existente, lo que elevaría su cuota de mercado al 34%.
El cálculo es diferente para UNO, que mantiene la tasa más baja del mercado (0,49%), un tercio de la de Provida, y solo tiene el 2% del mercado. A esta empresa le conviene apostar por una política de precios bajos para atraer nuevos clientes. Por supuesto, si UNO se convierte en una gran AFP, ya no le interesará practicar precios tan bajos.
Una pregunta clave es por qué los afiliados no optan por las AFP más baratas, como UNO y Modelo. No es porque su gestión sea menos eficaz; si gestionaron peor que las grandes AFP la crisis de los mercados financieros en 2022, tuvieron un desempeño mejor en 2023 y 2024. La explicación es que los afiliados son relativamente insensibles al nivel de la comisión, porque esta se agrega a la cotización del 10% y se oculta en la nómina. Esta situación es un conocido dolor de cabeza para el regulador. Un punto de comisión menos, la diferencia entre Provida y UNO, implicaría hoy una reducción de costo del 9% para el afiliado (un punto sobre los 11,45 puntos que remite hoy a Provida).
Impacto y Desafíos de la Reforma de Pensiones de 2025
Uno de los objetivos de la reforma de pensiones de 2025 es reforzar el nivel de competencia entre AFP para bajar el costo de servicio en beneficio de los afiliados, lo que significaría reducir la rentabilidad del sector. ¿Logrará su objetivo?
Entre las medidas introducidas, se busca establecer un proceso de licitación automática cada dos años de un stock equivalente al 10% de los afiliados. Si esta licitación se realizara hoy, UNO se llevaría el “gordo”, triplicando su número de afiliados. Sin embargo, es dudoso que esta norma convenza a las cinco AFP más caras para que se alineen con UNO, sabiendo que actualmente tienen una tasa media del 1,36% y que, en promedio, solo perderán su cuota del 10% de los afiliados de la licitación. La impresión es que la presión recaerá sobre todo en las AFP más baratas y en los nuevos operadores.
Es evidente que, cansado de la "guerra", el Gobierno ha aceptado dejar un régimen muy imperfecto de las AFP para preservar el resto de la reforma. Una de las implementaciones es el establecimiento de un Fondo Autónomo de Protección Previsional, un fondo colectivo que recaudará 4 puntos de cotizaciones en nombre de todos los asalariados del país. Los accionistas no parecen preocupados por estas nuevas normas, como lo demuestra la subida de las acciones de las AFP tras la aprobación de la reforma.
Franco Parisi: Crítico del Sistema y Accionista de Provida
El economista y excandidato presidencial Franco Parisi ha sido uno de los precandidatos que ha criticado el actual sistema de administración de fondos de pensiones. En 1992, Franco Parisi formó una sociedad junto a su padre, Antonino Parisi Sepúlveda, llamada “Inversiones Parisi Limitada”, la que sigue vigente actualmente. Esta sociedad es accionista minoritaria de la AFP Provida y también de la viña Santa Rita. Sus actividades incluyen “invertir y administrar toda clase de bienes y valores, muebles e inmuebles”. Para su creación, Franco aportó $200 mil, mientras que su padre aportó $19.800.000. Franco estuvo en la sociedad hasta el 2003.
Parisi ha destacado la gran cantidad de dinero administrado por las AFP: “230 mil millones de dólares, eso es lo que tenemos los chilenos en las AFP. Nadie quiere que toquemos esa plata, es mucha plata. ¿Cuánto puso Cencosud en ese tremendo edificio? Cero. Toda la plata se la pidió a la AFP, que es nuestra plata. Por eso todas las grandes empresas dicen: ‘A ver a ver cabritos, esta plata no se toca’. Porque les conviene. La administradora de la AFP es la que decide dónde colocar la plata, (…) como el Monopoly”.
Entre sus propuestas está la creación de una AFP estatal y un financiamiento compartido de pensiones. El último pago del dividendo definitivo para los accionistas de Provida fue a fines de mayo de este año, pagándose $214 por acción. La sociedad que fundó Franco con su padre, al poseer un total de 42.080 acciones, recibió $9.005.120.
Contraste: Bajas Pensiones y Altas Remuneraciones Ejecutivas
El hecho de que más del 90% de las pensiones de vejez en retiro programado sean menores a $156 mil pesos contrasta fuertemente con la "danza de millones" que reciben los miembros de los directorios y los ejecutivos VIP de las AFP. Un análisis detallado de la Fundación Sol concluye que el 91,5% de las pensiones de vejez en retiro programado son menores a $156 mil pesos, lo que corresponde a más de 300 mil personas. En 2015, los ítems de remuneración a directorios y ejecutivos sumaron $20.560.066.995.
A pesar de las críticas generalizadas al sistema de pensiones por las bajas pensiones, los responsables de las AFP argumentan que "a los directores y ejecutivos de las AFP les corresponde administrar un ahorro previsional que asciende a US$ 166 mil millones, una cifra que equivale al 68% del PIB, y que se encuentra invertida mayoritariamente en el país y 41,1% en el exterior". Esto, según ellos, "requiere directores y ejecutivos altamente calificados, competentes, de alto nivel, que puedan responder a las exigencias de mercados complejos y cambiantes". Asimismo, se señala que, para evitar conflictos de interés, los directores de AFP no pueden ejercer cargos similares ni prestar servicios a otras sociedades anónimas.
Perfiles y Remuneraciones de Directores y Ejecutivos de AFP
AFP Habitat: Los Mayores Pagos
La AFP que paga mayores montos a su directorio es por lejos Habitat, que en un año sumó más de mil 100 millones de pesos ($1.101.321.478) en remuneraciones a los 8 miembros de su directorio. Entre ellos destacan:
- Benavides Feliú (ingeniero comercial, expresidente del Consejo Fiscal): Recibió en 2015 un total de $172.730.568 por su labor en la AFP, o sea, 14,39 millones de pesos mensuales. Cree necesario subir la edad de jubilación.
- Schmidt-Hebbel: Obtuvo en 2015 $125.721.080 por ser parte del directorio.
- José Miguel García Echavarri (cercano a Chile Vamos, empresario constructor): Recibió $133.027.446. Fue designado por la Presidenta Michelle Bachelet en el Consejo Ciudadano de Observadores del Proceso Constituyente.
- Felipe Valdés Correa: Director suplente.
- Jorge Carey (militante RN, amigo de Sebastián Piñera): Obtuvo una remuneración en 2015 de $76.453.000.
- Martínez Tejeda: Obtuvo $102.423.000 en dietas y honorarios el año pasado.
- Isabel Margarita Bitar (exjefa de campaña de Joaquín Lavín): Recibió $112.763.000 por su labor en el directorio de la AFP (contexto sugiere Habitat). Su nombre ha estado vinculado a casos de financiamiento irregular de la política, incluyendo el caso Penta.
AFP Capital: Experiencia y Remuneración
El directorio de AFP Capital está encabezado por Andrés Castro González, ingeniero civil con experiencia en la creación de compañías de Seguros de Vida Santander y AFP Bansander, hoy parte de Capital. Otros miembros relevantes son:
- Claudio Skármeta Magri (miembro del directorio desde 2008, ex Intendente de Bancos): En 2015, Concha Zavala obtuvo $42.000.000 por su labor en el directorio (contexto sugiere Capital).
- Karin Ebensperger Ahrens: Directora suplente, periodista y comentarista internacional.
- Joseph Ramos Quiñones: Director titular independiente, profesor y ex decano de la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad de Chile.
Según la Memoria 2015 de Capital, las remuneraciones mensuales brutas pagadas a gerentes, subgerentes y subgerentes comerciales ascendieron a $1.664.000.000. Además, se detalla un plan de incentivos para ejecutivos de acuerdo al resultado anual de la Compañía.
AFP Cuprum: Fusiones y Beneficios Tributarios
En el directorio de AFP Cuprum, Hugo Lavados (exministro de Economía) fue cuestionado por su rol en "La Operación", donde en 2014, en una junta de accionistas, detalló los beneficios de la fusión entre Cuprum y AFP Argentum. Esta jugada permitió un goodwill tributario, un ahorro para la compañía de aproximadamente $80 mil millones de pesos en impuestos. Lavados percibió durante el ejercicio de 2015 $52.565.000.
- El vicepresidente, Juan Eduardo Infante Barros, trabajó en la Superintendencia de AFP y la Superintendencia de Valores y Seguros. Cuprum le pagó $33.832.000 en 2015.
La memoria anual de 2015 de Cuprum señala que las remuneraciones e indemnizaciones totales percibidas por los gerentes y principales ejecutivos ascendieron a $2.724.725.000.
AFP Modelo: Expansión y Liderazgo
Con un 12,69% de los cotizantes del sistema al día de hoy (665.441 personas), AFP Modelo entró al negocio en julio de 2010, posicionándose con fuerza. Su propiedad (96,14%) pertenece principalmente al empresario Andrés Navarro y su familia. Navarro es el fundador de Sonda y ha tenido una destacada participación en el ámbito financiero y empresarial, aunque no militó en la DC, mostró simpatía por ella. Es director y accionista de SalfaCorp y miembro de la Junta Directiva de la Universidad San Sebastián. El presidente del directorio de Modelo es Pablo Izquierdo Walker, estrechamente ligado a Sonda y fundador de empresas de bases de datos como I-med y Autentia.
- Otro director ligado a Sonda es Felipe Matta Navarro, quien recibió $14.051.000 por parte de Modelo.
- El vicepresidente de Modelo, Juan Enrique Coeymans Avaria, recibió el mismo monto. Ha ocupado diversas presidencias en empresas de transporte y portuarias.
La remuneración de los gerentes, subgerentes y principales ejecutivos de la sociedad fue de $1.313.580.000.
Guillermo Arthur: Defensor del Sistema
Guillermo Arthur, militante de la UDI, se desempeñó como Presidente de la Asociación Gremial de Administradoras de Fondos de Pensiones hasta 2014 y hoy es el Presidente de la Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones. En una reunión, planteó que no se podía seguir con las mismas edades de jubilación ni con las mismas tasas de cotización de hace 30 años. En 2015, obtuvo el Premio Plenus -en la categoría Trayectoria- por su aporte a mejorar la calidad de vida de los adultos mayores. Arthur es un agradecido del sistema: “Los que culpan a las AFP por la baja rentabilidad deberían detenerse a pensar que parte del problema de la deuda en Europa que está afectando la valorización de los fondos es justamente por los sistemas de reparto”.