Los fondos de pensiones, diseñados para garantizar la seguridad financiera durante la jubilación, están intrínsecamente ligados a la dinámica y volatilidad de los mercados financieros globales. Si bien experimentan periodos de crecimiento significativo, también enfrentan desafíos que pueden resultar en rentabilidades negativas. Comprender los factores detrás de estas fluctuaciones es crucial para los afiliados y para la gestión estratégica de estos ahorros a largo plazo.
La Naturaleza Volátil de los Fondos de Pensiones
Periodos de Recuperación y Rendimiento Positivo
Los fondos de pensiones chilenos han demostrado capacidad de recuperación. Por ejemplo, en 2025, estos fondos alcanzaron el mejor rendimiento en seis años, logrando una importante recuperación de valor tras enfrentar diversos vaivenes en la economía global y nacional durante la primera mitad de esta década. Según el reporte de la Superintendencia de Pensiones (SP), el año pasado los fondos Tipo A y B lideraron el buen rendimiento en materia de inversiones, tras obtener rentabilidades reales anuales de 14,89% y 13,14%, respectivamente.
A esto se sumó el desempeño positivo del Fondo Tipo C, que cerró 2025 con una rentabilidad real anual de 12,18% y activos administrados por US$ 78.702,74 millones. Los fondos de pensiones Tipo D y E también alcanzaron el mejor rendimiento de los últimos seis años, tras cerrar 2025 con rentabilidades reales de 10,47% y 8,06%, respectivamente. El primero, con activos administrados por US$ 39.791,49 millones y el segundo, por US$ 25.515,13 millones.
En los resultados obtenidos por los fondos Tipo D y E fue principalmente determinante el desempeño de los instrumentos de renta fija nacional, ya que durante 2025 se observó una caída en las tasas de interés de los títulos de deuda local, generando un aporte positivo a la rentabilidad de esos fondos de pensiones por la vía de las ganancias de capital. De acuerdo con el reporte de la SP, el buen desempeño que mostraron los cinco multifondos de pensiones el año pasado estuvo principalmente marcado por los retornos positivos que obtuvieron las inversiones en instrumentos extranjeros, acciones nacionales y títulos de deuda local.
Periodos de Retroceso y Cifras Negativas
A pesar de los periodos de buen rendimiento, los fondos no están exentos de sufrir retrocesos. En diciembre pasado, los fondos Tipo A y B fueron los únicos que cerraron con cifras azules, con rentabilidades reales de 0,18% y 0,08%, respectivamente. En ambos casos, el retorno positivo se explicó por las inversiones en acciones nacionales, aun cuando fue contrarrestado por las pérdidas anotadas por las inversiones en instrumentos extranjeros. Respecto de los fondos Tipo C, D y E, en diciembre pasado terminaron con retrocesos reales de 0,15%, 0,30% y 0,62%, respectivamente.
Asimismo, durante el mes de junio, según el informe elaborado por la Superintendencia de Pensiones, todos los Fondos de Pensiones y de Cesantía mostraron una rentabilidad negativa. Es así como el Fondo A (Más Riesgoso) registró una caída mensual de 3,82% en términos reales, mientras que el Fondo B (Riesgoso) bajó 2,65% real. El Fondo C (Intermedio), en tanto, descendió 1,89% real y el Fondo D (Conservador) perdió 1,06% real.
Los Fondos de Cesantía también obtuvieron rentabilidades negativas durante el mes de junio: el Fondo de Cesantía (CIC) anotó una baja 0,21%, mientras el Fondo de Cesantía Solidario (FCS) cayó 0,30%. En ambos casos, el rendimiento se explica por el retorno negativo de las inversiones en activos extranjeros. Al 30 de junio de 2016, el valor de los Fondos de Pensiones aumentó en 5,1% (variación real de 0,8%) respecto de igual fecha del año anterior, alcanzando los $111.021.993 millones (US$ 167.836 millones).
Factores Detonantes de la Rentabilidad Negativa
Conflictos Geopolíticos y Mercados Energéticos
Los conflictos geopolíticos son una causa frecuente de volatilidad en los mercados. El conflicto bélico en el Medio Oriente, por ejemplo, ha generado una ola de turbulencia en los mercados globales, una situación que las AFP han debido enfrentar en los fondos de pensiones. Durante la primera semana de una confrontación entre Estados Unidos e Israel contra Irán, los multifondos registraron rentabilidad negativa, aunque en el acumulado del año seguían anotando retornos positivos. En marzo de 2026, los multifondos obtuvieron resultados negativos influenciados por este conflicto.
El cierre del Estrecho de Ormuz -por donde transita cerca del 20% del suministro mundial de petróleo- y los daños en infraestructura energética impulsaron el precio del crudo a nivel global. Durante la última semana de ese periodo, el crudo Brent alcanzó cotizaciones de US$94 mientras que el benchmark WTI se transó en torno a los US$90, presionando los costos energéticos. En la Renta Fija, se observaron alzas en las tasas de interés globales y locales, en un contexto de mayores presiones inflacionarias asociadas a la menor oferta de petróleo.
Volatilidad en los Mercados Financieros Globales y Locales
El desempeño negativo de los fondos también se explica por caídas en las bolsas de valores y el alza en las tasas de interés. Por ejemplo, en diciembre, las principales bolsas de Estados Unidos, Japón, Hong Kong y Brasil tuvieron caídas medidas en pesos de 0,73%, 1,35%, 2,21% y 4,36%, respectivamente, mientras que China y Alemania tuvieron alzas medidas en pesos de 2,08% y 2,41%, respectivamente. En este contexto de alta volatilidad, el economista jefe de EuroAmérica, Luis Felipe Alarcón, estima que la volatilidad es esperable que continúe, en especial si persiste el escenario geopolítico y sus efectos sobre el precio del petróleo.
El gerente de inversiones de NVS AGF, Jorge García, cree que los retornos a la baja en periodos de conflicto se explican "principalmente por el importante sentimiento de risk off que vimos en los mercados". Agrega que, en el caso de los multifondos, las fuertes bajas en las bolsas a nivel global fueron compensadas en parte por la exposición que tienen al dólar. A nivel local, el Ipsa registró un descenso de 7,66% en una semana volátil, mientras que en Wall Street el S&P 500 y Dow Jones anotaron variaciones de -0,83% y -4,46%, respectivamente.
La Perspectiva a Largo Plazo y Recomendaciones para Afiliados
Orientación de la Superintendencia de Pensiones
En este contexto, la Superintendencia de Pensiones recalca que los Fondos de Pensiones tienen una perspectiva de largo plazo, por lo que cualquier decisión de cambio de fondo por parte de los afiliados se debe tomar considerando este horizonte de inversión. La Superintendencia también ofició a las AFP y les pidió explicar sus decisiones de inversión para mitigar estas contingencias y detallar el modo en que han estado informando sobre esta situación a sus afiliados.
No es recomendable que los afiliados intenten una estrategia de inversión de corto plazo, pues estos recursos tienen como único objetivo financiar las pensiones al momento del retiro.
¿Por qué la volatilidad en los mercados?
Consejos de Expertos y AFP
La Asociación de AFP, a través del sitio web Previsionarios AFP, ha señalado que "la experiencia de los mercados financieros indica que las crisis globales tienden a ser transitorias. Las bajas de valor que se producen en períodos de incertidumbre suelen estar asociadas a reacciones de corto plazo, mientras que en horizontes más largos los mercados tienden a ajustarse y recuperarse".
Allí agregan que "en escenarios de volatilidad, una de las principales recomendaciones es evitar decisiones impulsivas basadas en movimientos de corto plazo. Cambiarse de fondo inmediatamente después de una caída puede significar materializar una pérdida que, con el tiempo, podría haberse recuperado". La directora de Brain Invest, María Eugenia Jiménez, comenta que "la recomendación siempre es no hacer cambios bruscos (de multifondo); porque quien se cambia luego de una baja en la rentabilidad, capitaliza la pérdida, ya que estando en un fondo conservador le tomará más tiempo recuperar sus ahorros".
La asesora también estima que las personas deben invertir de acuerdo a su tolerancia al riesgo. Si hay afiliados que están nerviosos o intranquilos con la volatilidad de los mercados, y se cambian constantemente de multifondo por ese motivo, recomienda que se mantengan en algún fondo más conservador, pero sin efectuar cambios adicionales, ya que "las personas que viven cambiándose generalmente son asertivos 1 de 10 veces, pero al final no le ganan al mercado".
Por su parte, el gremio afirma en Previsionarios AFP que "dado que los fondos de pensiones están pensados para horizontes de inversión prolongados, las fluctuaciones temporales forman parte del funcionamiento normal de los mercados financieros. La rentabilidad es variable, por lo que nada garantiza que las rentabilidades pasadas se repitan en el futuro".
Impacto Diferenciado por Tipo de Fondo y Perfil del Afiliado
Comportamiento de los Multifondos ante la Volatilidad
A pesar de los retrocesos semanales, el desempeño acumulado de los multifondos durante lo que va del año continúa en terreno positivo en algunos periodos: el fondo A acumula un alza de 2,3%, mientras que el fondo B ha aumentado 1,8% en lo que va del año, el C marca un alza de 1,3% y el D ha subido 1,09%. Por su parte, el fondo E registra una subida de 0,8%. Al comparar el valor cuota del 27 de febrero versus el registro del pasado 6 de marzo, se obtuvo que el multifondo A de las AFP (el más riesgoso) había caído 0,82% en la primera semana de un conflicto. En el caso del fondo B la baja fue de 0,7%, mientras que los multifondos C y D marcaron descensos del 1,19% y 1,25%, respectivamente. Por su parte, el multifondo E (el más conservador) bajó 0,73%.
Relevancia de los Resultados por Rango de Edad
El impacto de la rentabilidad negativa varía según la etapa de vida del afiliado y, por ende, el fondo de pensiones al que se encuentra adscrito. Aunque los fondos de pensiones tienen una perspectiva de largo plazo, es importante considerar cómo los resultados afectan a diferentes grupos:
- Mujeres y hombres de 18 a 35 años: Si bien quedan muchos años para la jubilación, los resultados de cualquier mes representan una variación en los ahorros que, si bien puede ser significativa en números, el tiempo restante ofrece una mayor oportunidad de recuperación.
- Mujeres de 36 a 50 años y hombres de 36 a 55 años: Para este grupo, los resultados tienen un impacto más directo, aunque aún disponen de un horizonte temporal considerable para la acumulación y eventual recuperación de los ahorros.
- Mujeres desde los 51 años y hombres desde los 55 años: Como este grupo se está acercando a la edad de jubilación, los resultados negativos tienen un mayor impacto en sus ahorros, ya que el tiempo para recuperaciones es más limitado.
Transparencia y Monitoreo
La Superintendencia de Pensiones juega un rol activo en la supervisión de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), solicitando explicaciones sobre las decisiones de inversión tomadas para mitigar contingencias y exigiendo claridad en la información que se entrega a los afiliados. Esto subraya la importancia de la transparencia y la necesidad de que los afiliados estén bien informados sobre cómo se invierte y crece su dinero a lo largo del tiempo.