La Ley de Productividad de los Fondos de Pensiones ha introducido cambios significativos en el régimen de inversión, buscando incorporar los activos alternativos dentro de las carteras de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFPs).
Beneficios de los Activos Alternativos en las Carteras de AFPs
Los activos alternativos ofrecen un premio por iliquidez, lo cual los convierte en una opción atractiva para inversionistas con un horizonte de inversión de largo plazo y tolerancia a la iliquidez, como las AFPs. Al incluirlos en sus carteras, las AFPs pueden mejorar la rentabilidad esperada y la relación riesgo/retorno. La incorporación de activos alternativos, que tienen un comportamiento distinto al de la renta variable y la renta fija, tiene el efecto positivo de desplazar la frontera eficiente de inversión, lo que lleva a una mayor diversificación.
Situación Previa y Modificaciones Legales
Al 30 de abril de 2017, las AFPs mantenían aproximadamente MMUS$ 4.666 en inversiones en activos alternativos (capital privado, deuda privada, inmobiliarias e infraestructura), lo que equivalía a un 2,5% del valor total de los Fondos de Pensiones. La mayoría de estas inversiones se canalizaron a través de fondos de capital privado vía feeders locales (fondos de inversión públicos). Esto se debía a que la legislación anterior no permitía invertir directamente en vehículos como los Limited Partnerships (LP) o Limited Liability Companies (LLC).
Las recientes modificaciones al Régimen de Inversión de los Fondos de Pensiones amplían el objeto de inversión, permitiendo la inversión en:
- Vehículos de capital privado y deuda privada extranjeros.
- Coinversión en capital privado y deuda privada en el extranjero.
- Acciones de sociedades anónimas nacionales cerradas.
- Mutuos hipotecarios endosables con fines no habitacionales.
- Bienes raíces nacionales no habitacionales.
- Bonos emitidos por fondos de inversión regulados.
Por otro lado, la ley prohíbe explícitamente las inversiones en commodities (debido a la fuerte vinculación del peso chileno con el cobre) y hedge funds (dada la evidencia académica de asimetría negativa en su distribución de retornos y mayores probabilidades de pérdidas extremas).
Que son los activos alternativos en bolsa
Desafíos y Contabilización
La incorporación de activos alternativos en las carteras de las AFPs, si bien ofrece claros beneficios, también presenta desafíos. Para aquellos activos alternativos que funcionan con compromiso de inversión y llamados de capital, la nueva propuesta contabiliza el monto comprometido dentro del límite de inversión. Sin embargo, en inversiones como las de capital privado, el monto comprometido rara vez es igual al monto invertido, ya que los gestores suelen reservar un monto para inyecciones de capital imprevistas durante la vida de la inversión.
Regulación y Objetivos de la Ley
Las modificaciones al Régimen de Inversión de las AFPs son un paso necesario para alinear las carteras de las AFPs con estándares internacionales y diversificarlas adecuadamente, reconociendo su verdadero horizonte de inversión a largo plazo. La Superintendencia de Pensiones publicó las normas que modifican los Regímenes de Inversión, permitiendo la inversión en activos alternativos por parte de los Fondos de Pensiones y del Fondo de Cesantía Solidario, en cumplimiento con la Ley de Productividad promulgada en octubre de 2016.
El objetivo principal de estos cambios es que los afiliados obtengan una mayor pensión mediante:
- Una mayor diversificación de las inversiones.
- La ampliación del universo de inversiones de largo plazo.
- La posibilidad de invertir en forma directa en una mayor variedad de activos, con eventuales ahorros de costos para los Fondos de Pensiones y de Cesantía Solidario.
Se ha señalado que "un punto más de rentabilidad durante toda la vida laboral de un afiliado o afiliada puede aumentar en cerca de 25% el monto que recibirá al momento del retiro". Estas normas fueron sometidas a dos períodos de consultas, recibiendo observaciones y comentarios de 34 agentes del mercado, expertos y entidades públicas.
Límites y Tipos de Inversión
El Banco Central fijó los límites estructurales máximos de inversiones en activos alternativos para cada tipo de Fondo de Pensiones y para el Fondo de Cesantía Solidario. Por ejemplo, el Fondo A puede destinar como máximo un 10% de sus recursos a activos alternativos.
Los activos alternativos específicos autorizados para la inversión de los Fondos de Pensiones y del Fondo de Cesantía Solidario incluyen:
- Participación en la propiedad de sociedades concesionarias que construyen puertos, aeropuertos o autopistas en el mercado nacional.
- Adquisición de hoteles, centros comerciales o edificios de oficinas para arriendo, entre otros.
La Ley de Productividad promulgada en octubre de 2016 también establece otros cambios a la regulación de las inversiones de los Fondos de Pensiones y de los Fondos de Cesantía que rigen desde noviembre de 2017.
Funcionamiento y Conceptos Clave de las AFPs
¿Qué es la rentabilidad de la AFP?
La rentabilidad se refiere a las ganancias o pérdidas de los ahorros previsionales, resultado de las inversiones que realiza la AFP en mercados nacionales e internacionales. Cuando la rentabilidad es positiva, los ahorros crecen, y cuando es negativa, disminuyen. Aunque las variaciones diarias son normales debido a la dinámica de los mercados financieros, a largo plazo, el mercado tiende a proporcionar un crecimiento positivo.
¿En qué invierten las AFP?
Las AFPs invierten en instrumentos de renta fija y renta variable, que se diferencian por su nivel de riesgo y rentabilidad esperada.
- Instrumentos de renta fija: Suelen ser los menos riesgosos, ya que son inversiones en instrumentos de deuda. Por ejemplo, cuando un gobierno o empresa necesita financiamiento, emite bonos que las AFPs compran, recibiendo a cambio el dinero invertido más intereses en pagos regulares. El flujo de pagos es predecible, lo que reduce el riesgo, aunque la rentabilidad suele ser menor.
- Instrumentos de renta variable: No tienen una rentabilidad predecible y su rendimiento puede ser muy alto, bajo o incluso negativo. Tienen una tendencia al alto riesgo debido a variables como la coyuntura política, social y económica.
Los activos alternativos complementan la inversión tradicional a través de inversiones en mercados privados. Estas inversiones están pensadas a largo plazo, se caracterizan por una menor liquidez y representan un riesgo mayor. Históricamente, en los últimos 10 años, este tipo de inversiones ha mostrado una rentabilidad superior al doble de la de los activos tradicionales.
¿Qué son los Multifondos de las AFPs?
Los multifondos son las cinco alternativas de inversión (Fondo A, B, C, D y E) que ofrece el Sistema de Pensiones chileno para los ahorros obligatorios y voluntarios. Se distinguen por la proporción de inversión en instrumentos de renta variable y renta fija, lo que determina su nivel de riesgo y rentabilidad esperada.
| Multifondo | Nivel de Riesgo | Máximo de Inversión en Renta Variable | Tolerancia al Riesgo | Recomendado para |
|---|---|---|---|---|
| Fondo A | Más riesgoso | 80% | Alta | Mujeres de hasta 50 años y hombres de hasta 55 años |
| Fondo B | Riesgoso | 60% | Alta | Hombres y mujeres de todas las edades |
| Fondo C | Intermedio | 40% | Media | Hombres y mujeres de todas las edades |
| Fondo D | Conservador | 20% | Baja | Hombres y mujeres de todas las edades |
| Fondo E | Más conservador | 5% | Muy baja | Hombres y mujeres de todas las edades |
Los afiliados pueden elegir hasta dos multifondos, y el cambio es gratuito. La elección debe considerar al menos la edad del afiliado, el tiempo restante para la jubilación y la tolerancia al riesgo.
Asignación de Multifondos por Defecto
Si un afiliado no elige un multifondo al ingresar al sistema, la Ley faculta a la AFP a asignarle uno basado en su edad, sexo y el tiempo restante para pensionarse:
- Fondo B: Hombres y mujeres hasta 35 años.
- Fondo C: Hombres de 36 a 55 años; Mujeres de 36 a 50 años.
- Fondo D: Hombres desde 56 años; Mujeres desde 51 años; Pensionados.
¿Qué es el valor cuota?
El valor cuota es la unidad de medida que expresa los ahorros en una AFP y su rentabilidad. Varía diariamente y refleja las pérdidas o ganancias. Cada vez que se cotiza o ahorra, se compra una cantidad de cuotas de un multifondo. Por ejemplo, si el valor cuota es $1.000 y se tienen $10.000 ahorrados, el ahorro equivale a 10 cuotas.
Principios de Inversión y Normas Legales
Objetivo y Seguridad de las Inversiones
Las inversiones realizadas con recursos de un Fondo de Pensiones tienen como único objetivo la obtención de una adecuada rentabilidad y seguridad, conforme a las normas establecidas en el D.L. N° 3.500.
Registro de Valores
Los instrumentos financieros seriados y otros específicos deben estar inscritos en el respectivo Registro de Valores de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), de acuerdo con la Ley N° 18.045.
Canjes y Reemplazos
Las Administradoras pueden efectuar el reemplazo o canje directo con el emisor de instrumentos del Banco Central de Chile, siempre que no implique alteración o novación de la obligación. También pueden canjear acciones por valores de oferta pública en ofertas públicas de adquisición de acciones (OPA) y bonos extranjeros de un mismo emisor cuando el canje sea obligatorio, velando siempre por el mejor interés de los Fondos de Pensiones.
Prohibiciones de Financiamiento
Las Administradoras no pueden contraer, a nombre del Fondo de Pensiones, obligaciones a plazo para financiar adquisiciones de instrumentos financieros u otros fines.
Títulos Representativos de Oro
Los títulos representativos de oro deben corresponder a vehículos de inversión transables en un mercado secundario formal externo cuyo objetivo sea seguir el precio de mercado del oro, respaldados por oro físico o contratos de futuros.
Títulos Representativos de Facturas y Mutuos Hipotecarios Endosables
Solo pueden ser objeto de inversión aquellos títulos representativos de facturas inscritos en el Registro de Productos de la Bolsa de Productos, que cumplan con las condiciones para ser transados y representen facturas de un único pagador inscrito en el registro de valores de la CMF. Para la valorización, se consideran como instrumento de intermediación financiera nacional. Los títulos representativos de mutuos hipotecarios endosables no residenciales que sean objeto de inversión directa deben ser custodiados en empresas de depósito de valores.
Encaje
Para garantizar la rentabilidad, las Administradoras deben mantener un activo denominado Encaje, equivalente al 1% de cada tipo de Fondo de Pensiones.
Determinación de Límites de Inversión
Para la determinación de los límites de inversión de cualquier Tipo de Fondo de Pensiones, se considera el valor del fondo como la suma de su cartera de instrumentos financieros, las garantías entregadas en efectivo y el saldo de sus cuentas corrientes bancarias nacionales y extranjeras, incluyendo la inversión directa e indirecta. En el caso de títulos garantizados, el límite de inversión se fija respecto del garante, si este responde al menos de forma subsidiaria.
Inversión Extranjera
La inversión en el extranjero a través de fondos mutuos y de inversión nacionales se determina con los estados financieros trimestrales. La exposición en el extranjero mediante instrumentos derivados se calcula sumando la posición activa o pasiva en el activo subyacente extranjero y restando la deuda o inversión asociada.
Clasificación de Instrumentos
La clasificación de un fondo mutuo nacional o extranjero como instrumento representativo de deuda depende de la composición de su cartera. Se consideran títulos de deuda aquellos instrumentos que pueden convertirse en instrumentos representativos de capital o cuyos activos subyacentes no estén clasificados como de deuda o capital, siempre que las inversiones subyacentes correspondan al menos al 95% del valor de la cartera.
Trimestralmente se revisan las carteras de inversión de los fondos mutuos y de inversión nacionales, y semestralmente para los fondos mutuos y de inversión extranjeros y títulos representativos de índices financieros extranjeros, para capturar modificaciones.
Restricciones de Inversión y Clasificaciones de Riesgo
La Superintendencia informa mediante circular la presencia bursátil de las acciones para determinar si pertenecen a la categoría restringida. Las clasificaciones de riesgo que las Administradoras deben considerar son las últimas vigentes, emanadas por las entidades clasificadoras de riesgo, rigiendo aquella indicativa de mayor riesgo entre al menos dos clasificaciones.
Límites por Emisor
El límite para las inversiones en títulos representativos de facturas de un mismo emisor es del 0,5% del valor del respectivo Fondo. El límite para las inversiones en mutuos hipotecarios endosables residenciales y no residenciales de un mismo emisor también es del 0,5%. La suma de las inversiones de los Fondos de Pensiones de una misma Administradora en acciones de una sociedad nacional cerrada y una SpA no puede exceder el 49% del total de acciones suscritas. Para sociedades en comandita por acciones nacionales, el límite es del 99%.
Restricciones en Instrumentos de Deuda y Presencia Bursátil
La Superintendencia informa periódicamente el valor del activo de cada sociedad para aplicar las restricciones de inversión en instrumentos de deuda emitidos por empresas. La presencia ajustada se refiere al porcentaje de días, durante los últimos 180 días hábiles bursátiles, en que se registran transacciones bursátiles diarias que alcanzan un monto mínimo definido por la Superintendencia de Valores y Seguros.
Factor de Concentración y Diversificación
El factor de concentración se determina en función del porcentaje efectivo de la propiedad concentrada y el grado de concentración máximo permitido. El factor de diversificación se determina en función de la proporción de los activos totales de un fondo de inversión.